（報告出品方/作者：信達證券，左前明、李春馳）

一、 鋼鐵行業供給側改革的政策演變，核心是控量提質

1. “十三五”鋼鐵工業供給(gei)側改革側重于(yu)對粗鋼產能的控制(zhi)

2011-2015 年(nian)(nian)鋼鐵(tie)(tie)產能過(guo)剩問題(ti)開(kai)始(shi)顯現，產能利(li)用率走(zou)低，鋼鐵(tie)(tie)行(xing)業(ye)盈(ying)利(li)能力持續走(zou)弱。 2011 年(nian)(nian)粗鋼產能利(li)用率為 79.2%，5 年(nian)(nian)間不(bu)斷下(xia)滑，至(zhi) 2015 年(nian)(nian)粗鋼產能利(li)用率已降(jiang)至(zhi) 67%。 2011 年(nian)(nian)起(qi)鋼材(cai)價(jia)格不(bu)斷下(xia)跌，普鋼綜合價(jia)格指數從 2011 年(nian)(nian)年(nian)(nian)初(chu)的 4,817 元(yuan)/噸(dun)下(xia)跌至(zhi) 2015 年(nian)(nian)年(nian)(nian)底的 2,080 元(yuan)/噸(dun)，下(xia)降(jiang)幅(fu)度達(da) 56.8%。鋼鐵(tie)(tie)行(xing)業(ye)大(da)中(zhong)型(xing)企(qi)業(ye)利(li)潤總(zong)額自(zi) 2011 年(nian)(nian)大(da)幅(fu)下(xia) 降(jiang)，到(dao) 2015 年(nian)(nian)鋼鐵(tie)(tie)行(xing)業(ye)大(da)中(zhong)型(xing)企(qi)業(ye)合計虧(kui)損 645.34 億元(yuan)。

2016 年(nian)起開始鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵行(xing)業供給(gei)側(ce)結(jie)構性(xing)(xing)改革(ge)，結(jie)束行(xing)業利(li)潤(run)下(xia)行(xing)。2015 年(nian) 11 月(yue)，中(zhong)央財經領 導小組第十(shi)一次會議(yi)提出供給(gei)側(ce)結(jie)構性(xing)(xing)改革(ge)，2016 年(nian) 2 月(yue)，國務(wu)院印發《關(guan)于(yu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵行(xing)業化 解過(guo)剩產(chan)能實(shi)現脫困發展的意見》，計劃用 5 年(nian)時間壓減(jian)粗鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)能 1 億(yi)-1.5 億(yi)噸。當(dang)年(nian)普鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang) 綜合(he)價(jia)(jia)(jia)格(ge)指數結(jie)束了(le) 2012 年(nian)以來的連續下(xia)滑，當(dang)年(nian)達 3,657.55 元(yuan)/噸，同比(bi)提高 76.83%。 鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵行(xing)業大(da)中(zhong)型企業利(li)潤(run)總額為 303.78 億(yi)元(yuan)，同比(bi)扭(niu)虧。 2016-2018 年(nian)，累計壓減(jian)粗鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)能 1.5 億(yi)噸以上，實(shi)現 1.4 億(yi)噸“地條(tiao)(tiao)(tiao)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)”產(chan)能全面出清(qing)。 2017 年(nian) 1 月(yue)，發改委、工(gong)信部(bu)聯合(he)出臺(tai)《關(guan)于(yu)運用價(jia)(jia)(jia)格(ge)手段促進鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵行(xing)業供給(gei)側(ce)結(jie)構性(xing)(xing)改 革(ge)有(you)關(guan)事項的通知》，進一步利(li)用差別電價(jia)(jia)(jia)、階梯電價(jia)(jia)(jia)等價(jia)(jia)(jia)格(ge)手段促進鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵行(xing)業供給(gei)側(ce)結(jie)構 性(xing)(xing)改革(ge)，當(dang)年(nian) 5 月(yue)，《2017 年(nian)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵去產(chan)能實(shi)施方案》發布，要求 6 月(yue) 30 日(ri)前，“地條(tiao)(tiao)(tiao)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)”產(chan) 能依法徹底退(tui)出，2017 年(nian) 6 月(yue) 30 日(ri)，取締(di)“地條(tiao)(tiao)(tiao)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)”任(ren)務(wu)順(shun)利(li)按期完(wan)成，1.4 億(yi)噸“地條(tiao)(tiao)(tiao)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)”產(chan) 能全部(bu)出清(qing)。2018 年(nian)底，鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)企利(li)潤(run)空(kong)前好轉，主觀(guan)增產(chan)意愿強，2019-2020 年(nian)粗鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)能有(you)所 上升。

“十三五(wu)”鋼鐵(tie)行業供給(gei)(gei)側結構性改(gai)革重(zhong)視發(fa)展質(zhi)量，側重(zhong)淘汰落后產(chan)(chan)能(neng)，提高供給(gei)(gei)水(shui)平。2016 年 11 月工信(xin)部(bu)發(fa)布《鋼鐵(tie)工業調整升(sheng)(sheng)級規(gui)(gui)劃（2016-2020 年）》，該(gai)規(gui)(gui)劃提出“十三五(wu)” 期間，停(ting)(ting)止建設(she)擴大鋼鐵(tie)產(chan)(chan)能(neng)規(gui)(gui)模(mo)的所有投資項目，依法關停(ting)(ting)退出達不到標(biao)準要求的產(chan)(chan)能(neng)， 同時要求提升(sheng)(sheng)鋼鐵(tie)有效供給(gei)(gei)水(shui)平，突破關鍵品種，具(ju)體來說：

退(tui)出小容積(ji)高(gao)(gao)爐(lu)(lu)，推動高(gao)(gao)爐(lu)(lu)大型化。2016 年全(quan)面關停并(bing)拆除(chu) 400 立方米及(ji)以下煉鐵高(gao)(gao) 爐(lu)(lu)，30 噸(dun)及(ji)以下煉鋼(gang)轉爐(lu)(lu)、30 噸(dun)及(ji)以下電爐(lu)(lu)（高(gao)(gao)合金(jin)鋼(gang)電爐(lu)(lu)除(chu)外(wai)）等(deng)落后生(sheng)產(chan)(chan)設備。 全(quan)面取締生(sheng)產(chan)(chan)“地條鋼(gang)”的中頻(pin)爐(lu)(lu)、工頻(pin)爐(lu)(lu)產(chan)(chan)能。

推廣鋼(gang)(gang)結構(gou)用(yong)鋼(gang)(gang)，提高(gao)用(yong)鋼(gang)(gang)強(qiang)(qiang)(qiang)度。推廣 390 兆帕及以(yi)上(shang)(shang)高(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)鋼(gang)(gang)結構(gou)用(yong)鋼(gang)(gang)，研發防(fang)火、防(fang) 腐高(gao)性能鋼(gang)(gang)結構(gou)用(yong)鋼(gang)(gang)。力爭鋼(gang)(gang)結構(gou)用(yong)鋼(gang)(gang)量由目前(qian)的(de) 5000 萬噸(dun)增(zeng)加(jia)到(dao) 1 億噸(dun)以(yi)上(shang)(shang)。繼續 深入推進高(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)鋼(gang)(gang)筋(jin)應(ying)用(yong)，全面(mian)普及應(ying)用(yong) 400 兆帕(Ⅲ級)高(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)鋼(gang)(gang)筋(jin)，推廣 500 兆帕及以(yi)上(shang)(shang) 高(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)鋼(gang)(gang)筋(jin)。

研發特種鋼材(cai)，增加(jia)有效(xiao)供給。結合汽車輕量化(hua)發展(zhan)、高(gao)技(ji)術船(chuan)舶(bo)建(jian)造、超(chao)高(gao)效(xiao)電機推 廣(guang)等(deng)工作，研發生產(chan)高(gao)強度(du)、耐腐蝕、長壽命等(deng)高(gao)品質鋼材(cai)等(deng)。支持企(qi)業重點推進高(gao)技(ji) 術船(chuan)舶(bo)、海洋工程裝備、先進軌道交通、電力(li)、航空航天、機械(xie)等(deng)領域(yu)重大技(ji)術裝備所 需(xu)高(gao)端鋼材(cai)品種的研發和產(chan)業化(hua)，力(li)爭(zheng)每年突破 3-4 個關鍵品種，持續(xu)增加(jia)有效(xiao)供給。

2. “十四五”時期鋼鐵工業供給(gei)側改革重心轉(zhuan)為(wei)“產能產量雙控(kong)”

平(ping)控(kong)(kong)是政(zheng)策目標，壓(ya)(ya)(ya)減(jian)是主要手段。2020 年(nian) 12 月(yue) 28 日的(de)(de)(de)全(quan)國(guo)(guo)(guo)工(gong)(gong)業(ye)(ye)和信息化工(gong)(gong)作會議(yi)上， 肖亞慶(qing)部長提出“堅決壓(ya)(ya)(ya)縮粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)，確(que)保(bao)粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)同(tong)(tong)比(bi)下降(jiang)”，這意味著鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵行業(ye)(ye)已由去(qu) 產(chan)(chan)能(neng)轉向新(xin)階段的(de)(de)(de)產(chan)(chan)能(neng)產(chan)(chan)量(liang)(liang)雙控(kong)(kong)。2021 年(nian) 4 月(yue)，國(guo)(guo)(guo)家發改(gai)委(wei)、工(gong)(gong)信部部署了全(quan)國(guo)(guo)(guo)范圍的(de)(de)(de) 2021 年(nian)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵去(qu)產(chan)(chan)能(neng)“回頭看”、粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)壓(ya)(ya)(ya)減(jian)工(gong)(gong)作，具體表(biao)述為重點(dian)(dian)壓(ya)(ya)(ya)減(jian)環保(bao)績效(xiao)水平(ping)差、耗能(neng) 高(gao)(gao)、工(gong)(gong)藝裝備水平(ping)相對落后(hou)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)，確(que)保(bao)實現(xian) 2021 年(nian)全(quan)國(guo)(guo)(guo)粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)同(tong)(tong)比(bi)下降(jiang)，進(jin) 一步明確(que)了粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)平(ping)控(kong)(kong)的(de)(de)(de)目標。 2021 年(nian)是粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)壓(ya)(ya)(ya)減(jian)首年(nian)，全(quan)年(nian)粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)壓(ya)(ya)(ya)減(jian)任(ren)務約為 3000 萬(wan)噸(dun)，呈現(xian)“先高(gao)(gao)后(hou)低”的(de)(de)(de) 特(te)點(dian)(dian)。根據河北工(gong)(gong)信廳數(shu)據，2021 年(nian)河北省壓(ya)(ya)(ya)減(jian)粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)任(ren)務為 2171 萬(wan)噸(dun)，占全(quan)國(guo)(guo)(guo)壓(ya)(ya)(ya)減(jian)總 量(liang)(liang) 72.4%，推(tui)算全(quan)國(guo)(guo)(guo) 2021 年(nian)粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)壓(ya)(ya)(ya)減(jian)任(ren)務約 3000 萬(wan)噸(dun)。2020 年(nian)起，鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵行業(ye)(ye)進(jin)入(ru)產(chan)(chan)能(neng)置換 的(de)(de)(de)新(xin)增和退(tui)出產(chan)(chan)能(neng)兌現(xian)期，但受疫情(qing)影響(xiang)，退(tui)出產(chan)(chan)能(neng)以(yi)及(ji)產(chan)(chan)能(neng)置換的(de)(de)(de)新(xin)建產(chan)(chan)能(neng)出現(xian)推(tui)遲落地(di) 情(qing)況(kuang)，導致 2021 年(nian)去(qu)產(chan)(chan)能(neng)情(qing)況(kuang)較(jiao)集(ji)中(zhong)。2021 年(nian) H1 累(lei)計產(chan)(chan)量(liang)(liang) 5.6 億(yi)噸(dun)，同(tong)(tong)比(bi)增長達(da) 11.7%。 上半年(nian)粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)量(liang)(liang)過高(gao)(gao)導致下半年(nian)產(chan)(chan)量(liang)(liang)壓(ya)(ya)(ya)減(jian)壓(ya)(ya)(ya)力繁(fan)重，因此進(jin)入(ru)三(san)季度后(hou)各省均陸續執行嚴格 的(de)(de)(de)限產(chan)(chan)政(zheng)策，才終于在 12 月(yue)完成平(ping)控(kong)(kong)任(ren)務。

粗鋼產(chan)(chan)量自 2015 年以(yi)(yi)來首(shou)次實(shi)現同(tong)比(bi)(bi)回落，行業利(li)潤大(da)幅增(zeng)加。2021 年粗鋼產(chan)(chan)量為(wei) 10.33 億噸，同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降 3%，為(wei) 1989 年以(yi)(yi)來首(shou)次。與此同(tong)時，2021 年全行業利(li)潤大(da)幅增(zeng)加，鋼鐵行 業大(da)中型企(qi)業利(li)潤總額達 3,524 億元，同(tong)比(bi)(bi)提高(gao) 70%。

粗鋼(gang)壓減不在(zai)于量，而在(zai)于擴(kuo)大利(li)(li)潤空間以實現高(gao)質量發展。縱觀鋼(gang)鐵(tie)行業供給側改革中的 關(guan)(guan)鍵時間點，我們發現政(zheng)策的推(tui)出與(yu)行業利(li)(li)潤情況息息相關(guan)(guan)。每當(dang)行業利(li)(li)潤走弱(ruo)，甚至(zhi)陷(xian)入 全面虧損之(zhi)時，往往就是政(zheng)策發力(li)的開始(shi)。

二、 粗鋼產量壓減或是大勢所趨，但向下邊際有限

1．政策端(duan)：壓減節奏有延緩(huan)跡象，但(dan)年(nian)內壓減或已成定局(ju)

2022 年(nian)年(nian)內粗(cu)鋼產量壓減(jian)工(gong)作(zuo)(zuo)側重穩定經(jing)濟，發(fa)(fa)(fa)揮市場機制作(zuo)(zuo)用。通過對(dui)比去年(nian)與今(jin)年(nian)粗(cu) 鋼產量壓減(jian)工(gong)作(zuo)(zuo)研究部署(shu)發(fa)(fa)(fa)現，2022 年(nian)在 2021 年(nian)政策基礎上，新增(zeng)了(le)牢牢把握經(jing)濟工(gong)作(zuo)(zuo)穩 字當(dang)頭、穩中求進總(zong)基調；發(fa)(fa)(fa)揮市場機制作(zuo)(zuo)用，激發(fa)(fa)(fa)企業積極性這兩(liang)部分內容，這也意味(wei)著 今(jin)年(nian)行政限產的介入程度及積極性會偏弱。

《國家發改委(wei)、工(gong)(gong)信部就 2021 年(nian)粗鋼(gang)(gang)產(chan)量(liang)壓減等工(gong)(gong)作(zuo)進行(xing)研究部署》：2021 年(nian)粗鋼(gang)(gang)產(chan) 量(liang)壓減工(gong)(gong)作(zuo)將在鞏固提升鋼(gang)(gang)鐵(tie)去產(chan)能成果基礎上，統籌考慮做好“六(liu)穩”工(gong)(gong)作(zuo)、落實“六(liu) 保”任務、碳(tan)達峰(feng)碳(tan)中和長遠(yuan)目標節點要求以(yi)及鋼(gang)(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)(ye)平穩運行(xing)等因素，在保持鋼(gang)(gang)鐵(tie) 行(xing)業(ye)(ye)供給側結構(gou)性改革政策連續性和穩定性的同(tong)時，堅持市(shi)場化、法治化原則，區(qu)分情(qing) 況，分類指導，重點壓減環保績效水平差、耗能高、工(gong)(gong)藝裝(zhuang)備(bei)水平相(xiang)對落后企(qi)業(ye)(ye)的粗鋼(gang)(gang) 產(chan)量(liang)，避免“一刀切”，確保實現 2021 年(nian)全國粗鋼(gang)(gang)產(chan)量(liang)同(tong)比下降。

《國家發展(zhan)改革委、工信部等(deng)部門(men)就 2022 年粗鋼產量壓(ya)減(jian)工作進行研究部署》：在粗鋼 產量壓(ya)減(jian)過程中，將牢牢把握 2022 年經(jing)濟工作穩(wen)字當頭(tou)、穩(wen)中求進總基調，統籌做好 “六(liu)穩(wen)”工作、落(luo)實(shi)“六(liu)保”任務(wu)、碳(tan)達峰碳(tan)中和(he)長(chang)遠目(mu)標(biao)節點(dian)要求以及(ji)鋼鐵行業(ye)“十 四五(wu)”發展(zhan)目(mu)標(biao)、平(ping)穩(wen)運行等(deng)因素(su)，在保持(chi)鋼鐵行業(ye)供(gong)給側結構性改革政策連續性和(he)穩(wen) 定性的同時(shi)，堅持(chi)市(shi)場化(hua)、法(fa)(fa)治化(hua)原(yuan)則，發揮市(shi)場機制作用，激發企業(ye)積(ji)極性，嚴格執 行環(huan)保、能耗(hao)、安全、用地(di)等(deng)相關法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規。堅持(chi)突出重(zhong)(zhong)點(dian)，區分情況，有保有壓(ya)，避 免“一刀(dao)切(qie)”，重(zhong)(zhong)點(dian)壓(ya)減(jian)京津冀及(ji)周邊地(di)區、長(chang)三角(jiao)地(di)區、汾(fen)渭平(ping)原(yuan)等(deng)大氣污染防治重(zhong)(zhong) 點(dian)區域(yu)粗鋼產量，重(zhong)(zhong)點(dian)壓(ya)減(jian)環(huan)保績(ji)效(xiao)水平(ping)差、耗(hao)能高、工藝(yi)裝備(bei)水平(ping)相對落(luo)后的粗鋼產 量，確保實(shi)現 2022 年全國粗鋼產量同比(bi)下降。

鋼(gang)(gang)(gang)鐵碳達(da)(da)峰(feng)延(yan)緩(huan) 5 年(nian)(nian)，粗鋼(gang)(gang)(gang)產量壓減節奏有放慢跡象。2020 年(nian)(nian) 12 月(yue)，《促(cu)進鋼(gang)(gang)(gang)鐵工(gong)業高質 量發(fa)(fa)展的指導(dao)意(yi)見(jian)(jian)(jian)（征(zheng)求意(yi)見(jian)(jian)(jian)稿）》發(fa)(fa)布(bu)，指出(chu)鋼(gang)(gang)(gang)鐵行(xing)業力爭 2025 年(nian)(nian)率先實現碳排放達(da)(da)峰(feng)。 2022 年(nian)(nian) 2 月(yue)，《關于促(cu)進鋼(gang)(gang)(gang)鐵工(gong)業高質量發(fa)(fa)展的指導(dao)意(yi)見(jian)(jian)(jian)》正(zheng)(zheng)式印(yin)發(fa)(fa)，《指導(dao)意(yi)見(jian)(jian)(jian)》提出(chu)確 保(bao)到(dao) 2030 年(nian)(nian)前碳達(da)(da)峰(feng)。時(shi)隔一年(nian)(nian)，正(zheng)(zheng)式文(wen)件終于下(xia)發(fa)(fa)，相(xiang)較征(zheng)求意(yi)見(jian)(jian)(jian)稿，鋼(gang)(gang)(gang)鐵行(xing)業碳達(da)(da)峰(feng) 目標的實現時(shi)間點大(da)致延(yan)緩(huan) 5 年(nian)(nian)。

從各省政策看(kan)(kan)，2022 產量(liang)調(diao)控政策逐(zhu)漸明晰，年(nian)內壓(ya)(ya)減(jian)或勢在必行。2022 年(nian) 5 月，國家發(fa) 改委(wei)向各地(di)下發(fa) 2022 年(nian)粗鋼(gang)產量(liang)壓(ya)(ya)減(jian)考核(he)(he)(he)基數核(he)(he)(he)對工(gong)作(zuo)通知，要(yao)求各地(di)核(he)(he)(he)實反(fan)饋(kui)考核(he)(he)(he)基數。 從各省壓(ya)(ya)減(jian)進展來看(kan)(kan)：

山(shan)東省年(nian)內粗(cu)鋼(gang)(gang)產(chan)量或同比持平。5 月(yue) 31 日(ri)，據(ju) Mysteel 調研，山(shan)東地(di)區鋼(gang)(gang)廠(chang)表(biao)示方(fang) 案明確(que)要求 2022 年(nian)粗(cu)鋼(gang)(gang)全年(nian)產(chan)量不(bu)超(chao)過 7,650 萬(wan)噸，相當于年(nian)度產(chan)量平控(kong)(kong)，但方(fang)案并 未明確(que)壓減產(chan)量的具體比例(li)和(he)幅度，最終調控(kong)(kong)目標會根據(ju)國(guo)家正式下達(da)的調控(kong)(kong)任務再(zai)進 行調整。

江(jiang)蘇(su)計劃(hua)壓減(jian)(jian)(jian)粗鋼(gang)產量(liang)約 5%。6 月 8 日，江(jiang)蘇(su)減(jian)(jian)(jian)產也(ye)有初步落(luo)地的(de)(de)跡象。據(ju) Mysteel 調(diao)(diao) 研，江(jiang)蘇(su)省(sheng)(sheng)部(bu)分(fen)(fen)鋼(gang)企反饋情(qing)(qing)況(kuang)：（1）江(jiang)蘇(su)省(sheng)(sheng)鋼(gang)鐵(tie)企業(ye)粗鋼(gang)產能(neng)按照(zhao) 2016 年備案的(de)(de)產能(neng) 計算(suan)，所(suo)有的(de)(de)省(sheng)(sheng)內鋼(gang)鐵(tie)企業(ye)產能(neng)利用率(lv)不(bu)超過 120%；（2）按照(zhao)壓減(jian)(jian)(jian)要求(qiu)所(suo)有鋼(gang)鐵(tie)企業(ye) 原則上(shang)減(jian)(jian)(jian)量(liang)不(bu)低于 5%，部(bu)分(fen)(fen)規范企業(ye)可以不(bu)壓減(jian)(jian)(jian)產量(liang)，各地根據(ju)本(ben)地區實(shi)際情(qing)(qing)況(kuang)做調(diao)(diao) 整。

唐山(shan)計(ji)劃 2022 年底(di)前(qian)關停 1000 立(li)(li)方(fang)米(mi)(mi)以下(xia)高爐。2022 年 6 月，唐山(shan)市(shi)人民政府(fu)網(wang)站 發(fa)(fa)布(bu)了(le)關于(yu)印發(fa)(fa)《唐山(shan)市(shi)鋼鐵行(xing)業“1+3”行(xing)動計(ji)劃》的通知，要(yao)求 2022 年年底(di)前(qian)全面關 停 1000 立(li)(li)方(fang)米(mi)(mi)以下(xia)高爐、100 噸以下(xia)轉爐。據(ju) Mysteel 調研整理，唐山(shan)市(shi)現存 15 座 1000 立(li)(li)方(fang)米(mi)(mi)以下(xia)高爐，截止(zhi) 6 月 2 日(ri)，1000 立(li)(li)方(fang)米(mi)(mi)以下(xia)高爐僅有 6 座正(zheng)在運營，涉及 產(chan)能約(yue) 1.5 萬噸/天，占(zhan)全唐山(shan)日(ri)均(jun)鐵水產(chan)量 36.4 萬噸的 4.1%。

8 月(yue)，唐(tang)山(shan)市(shi)各區縣相(xiang)關部門及企業召(zhao)開會(hui)議，部署了(le) 2022 年(nian)全市(shi)粗(cu)鋼壓減(jian)產(chan)能的(de)目 標(biao)和任(ren)務(wu)。會(hui)議通(tong)報 2022 年(nian)唐(tang)山(shan)市(shi)壓減(jian)粗(cu)鋼產(chan)能 862.4 萬(wan)噸(dun)的(de)任(ren)務(wu)，總量(liang)不超 12,284 萬(wan)噸(dun)，按照省政(zheng)府(fu)要(yao)求 A 類企業壓減(jian) 3%。

發改委(wei)強調下半(ban)年(nian)(nian)(nian)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)壓(ya)減(jian)工作。7 月 29 日(ri)(ri)，國(guo)(guo)家發改委(wei)產(chan)(chan)(chan)(chan)業司一(yi)(yi)(yi)級巡(xun)視員夏農指出(chu)， 下半(ban)年(nian)(nian)(nian)，鋼(gang)(gang)(gang)(gang)鐵(tie)行業要(yao)繼續推動(dong)行業高(gao)質量(liang)(liang)發展。一(yi)(yi)(yi)是(shi)嚴禁新增鋼(gang)(gang)(gang)(gang)鐵(tie)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)；二是(shi)繼續壓(ya)減(jian)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang) 產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)；三是(shi)繼續推動(dong)兼并重(zhong)組；四是(shi)繼續推進(jin)綠色低(di)碳(tan)轉型；五(wu)(wu)是(shi)加大(da)國(guo)(guo)內(nei)鐵(tie)礦(kuang)開(kai)發。 今(jin)年(nian)(nian)(nian)壓(ya)減(jian)重(zhong)點(dian)在(zai)江蘇(su)、山(shan)(shan)(shan)西(xi)兩(liang)省(sheng)(sheng)(sheng)。從(cong)壓(ya)減(jian)總(zong)量(liang)(liang)看，產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)前(qian)(qian)五(wu)(wu)省(sheng)(sheng)(sheng)份(fen)與(yu)(yu)全(quan)(quan)國(guo)(guo)壓(ya)減(jian)比(bi)例(li)同(tong)(tong)步。2021 年(nian)(nian)(nian)全(quan)(quan)國(guo)(guo)壓(ya)減(jian)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang) 2,953 萬(wan)(wan)噸，產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)前(qian)(qian)五(wu)(wu)省(sheng)(sheng)(sheng)份(fen)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)壓(ya)減(jian) 3,013 萬(wan)(wan)噸，基本一(yi)(yi)(yi)致。同(tong)(tong)時， 2021 年(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)前(qian)(qian)五(wu)(wu)省(sheng)(sheng)(sheng)份(fen)占總(zong)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)的(de)(de) 56%，因(yin)此(ci)前(qian)(qian)五(wu)(wu)省(sheng)(sheng)(sheng)份(fen)具有一(yi)(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)代表性(xing)。從(cong)內(nei)部結構看，省(sheng)(sheng)(sheng) 間(jian)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)壓(ya)減(jian)差(cha)異大(da)。2021 年(nian)(nian)(nian)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)減(jian)產(chan)(chan)(chan)(chan)中，河(he)(he)北(bei)(bei)一(yi)(yi)(yi)省(sheng)(sheng)(sheng)貢獻了近(jin) 72.4%。作為(wei)(wei)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)第二的(de)(de)江蘇(su)省(sheng)(sheng)(sheng)， 減(jian)產(chan)(chan)(chan)(chan)幅(fu)度(du)明(ming)顯低(di)于(yu)(yu)(yu)全(quan)(quan)國(guo)(guo) 3%的(de)(de)平(ping)均水平(ping)，今(jin)年(nian)(nian)(nian)預計(ji)按照減(jian)量(liang)(liang)不低(di)于(yu)(yu)(yu) 5%的(de)(de)要(yao)求(qiu)實施。山(shan)(shan)(shan)西(xi)和遼 寧(ning)作為(wei)(wei)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)超過(guo) 5,000 萬(wan)(wan)噸的(de)(de)大(da)省(sheng)(sheng)(sheng)，去年(nian)(nian)(nian)減(jian)產(chan)(chan)(chan)(chan)幅(fu)度(du)也偏(pian)低(di)，山(shan)(shan)(shan)西(xi)更(geng)是(shi)出(chu)現增產(chan)(chan)(chan)(chan)現象。同(tong)(tong) 時，山(shan)(shan)(shan)西(xi)又(you)處于(yu)(yu)(yu)國(guo)(guo)家重(zhong)點(dian)要(yao)求(qiu)減(jian)產(chan)(chan)(chan)(chan)區(qu)域（長(chang)三角/京津冀/汾渭平(ping)原），因(yin)此(ci)我們(men)預計(ji)，山(shan)(shan)(shan)西(xi) 粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)壓(ya)減(jian)量(liang)(liang)年(nian)(nian)(nian)內(nei)最低(di)與(yu)(yu)同(tong)(tong)在(zai)重(zhong)點(dian)區(qu)域內(nei)的(de)(de)江蘇(su)一(yi)(yi)(yi)致（-5%）。由于(yu)(yu)(yu)遼寧(ning)并不處于(yu)(yu)(yu)重(zhong)點(dian)區(qu)域，產(chan)(chan)(chan)(chan) 量(liang)(liang)管控力度(du)將很有限(xian)。 河(he)(he)北(bei)(bei)年(nian)(nian)(nian)內(nei)或(huo)以置(zhi)換產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)為(wei)(wei)主(zhu)，粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)預計(ji)減(jian)少(shao) 3.7%。唐(tang)山(shan)(shan)(shan)計(ji)劃 2022 年(nian)(nian)(nian)底前(qian)(qian)關停 1,000 立 方米以下高(gao)爐，據 Mysteel 調研，截止 6 月 2 日(ri)(ri)，涉(she)及產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)占全(quan)(quan)唐(tang)山(shan)(shan)(shan)日(ri)(ri)均鐵(tie)水產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang) 36.4 萬(wan)(wan) 噸的(de)(de) 4.1%，參照 2021 年(nian)(nian)(nian)河(he)(he)北(bei)(bei)省(sheng)(sheng)(sheng)生鐵(tie)/粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)為(wei)(wei) 89.8%，則預計(ji)影(ying)響(xiang)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)約 3.7%。2021 年(nian)(nian)(nian) 唐(tang)山(shan)(shan)(shan)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)壓(ya)減(jian)比(bi)例(li)為(wei)(wei) 9%，同(tong)(tong)期河(he)(he)北(bei)(bei)省(sheng)(sheng)(sheng)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)壓(ya)減(jian)比(bi)例(li)為(wei)(wei) 9.9%，基本上同(tong)(tong)步。同(tong)(tong)時，考慮到唐(tang) 山(shan)(shan)(shan)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)占河(he)(he)北(bei)(bei)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)近(jin)60%，我們(men)據此(ci)預測河(he)(he)北(bei)(bei)2022年(nian)(nian)(nian)粗(cu)(cu)(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)減(jian)少(shao)量(liang)(liang)與(yu)(yu)唐(tang)山(shan)(shan)(shan)基本同(tong)(tong)步為(wei)(wei)3.7%。

2．需求(qiu)端：下游(you)依舊疲軟，年內粗(cu)鋼需求(qiu)或微降

建(jian)筑行(xing)業(ye)(ye)是鋼(gang)鐵(tie)(tie)的主(zhu)要下游，是拉動鋼(gang)材消費的核心行(xing)業(ye)(ye)。鋼(gang)鐵(tie)(tie)產(chan)品主(zhu)要用于基(ji)建(jian)、房地產(chan)、 機械(xie)制造(zao)等周(zhou)期性行(xing)業(ye)(ye)，其中房地產(chan)和基(ji)建(jian)所屬的大建(jian)筑領域 2020 年需求占比近 60%。

地(di)(di)產(chan)下滑趨勢難言(yan)好(hao)轉，需關注后續的(de)刺激政策。投(tou)資、施工、銷售等房地(di)(di)產(chan)數(shu)(shu)據(ju)指標部分 邊際改善(shan)，但兌現速度(du)不及(ji)市場(chang)預期，四(si)季(ji)度(du)房地(di)(di)產(chan)數(shu)(shu)據(ju)或仍(reng)難言(yan)企穩。

房(fang)地產開(kai)發投資(zi)完(wan)成額同(tong)比(bi)繼(ji)續(xu)下探(tan)。9 月(yue)，房(fang)地產開(kai)發投資(zi)額為(wei) 1.27 萬億(yi)元，單月(yue) 同(tong)比(bi)-12.1%，1-9 月(yue)，房(fang)地產開(kai)發投資(zi)額為(wei) 10.36 萬億(yi)元，累計(ji)同(tong)比(bi)-8.0%，較(jiao) 1-8 月(yue) 降幅擴大 0.6pct。

土(tu)(tu)地成交(jiao)情況繼(ji)續(xu)惡化(hua)。9 月(yue)，土(tu)(tu)地購置面積(ji)為 1,049 萬平方米，單(dan)月(yue)同比(bi)-65%；1-9 月(yue)，土(tu)(tu)地購置面積(ji)為 6,449 萬平方米，累(lei)計同比(bi)-53%；9 月(yue)土(tu)(tu)地成交(jiao)價(jia)款為 1204 億元， 單(dan)月(yue)同比(bi)-55.4%。1-9 月(yue)，土(tu)(tu)地成交(jiao)價(jia)款為 5,024 億元，累(lei)計同比(bi)-46.2%，較(jiao) 1-8 月(yue)降 幅擴大(da) 3.7pct。

房(fang)屋(wu)新開(kai)工(gong)(gong)面(mian)(mian)(mian)積(ji)(ji)、施工(gong)(gong)面(mian)(mian)(mian)積(ji)(ji)累計(ji)(ji)同(tong)(tong)比繼(ji)續(xu)下探，竣(jun)工(gong)(gong)面(mian)(mian)(mian)積(ji)(ji)降(jiang)幅(fu)(fu)收(shou)窄(zhai)。9 月(yue)，房(fang)屋(wu)新開(kai)工(gong)(gong) 面(mian)(mian)(mian)積(ji)(ji)為 0.97 億(yi)平(ping)(ping)(ping)方(fang)米(mi)，單月(yue)同(tong)(tong)比-44.4%；房(fang)屋(wu)施工(gong)(gong)面(mian)(mian)(mian)積(ji)(ji)為 1.0 億(yi)平(ping)(ping)(ping)方(fang)米(mi)，單月(yue)同(tong)(tong)比43.2%；房(fang)屋(wu)竣(jun)工(gong)(gong)面(mian)(mian)(mian)積(ji)(ji)為 4017 萬平(ping)(ping)(ping)方(fang)米(mi)，單月(yue)同(tong)(tong)比-6%。1-9 月(yue)，房(fang)屋(wu)新開(kai)工(gong)(gong)面(mian)(mian)(mian)積(ji)(ji)為 9.5 億(yi)平(ping)(ping)(ping)方(fang)米(mi)，累計(ji)(ji)同(tong)(tong)比-38%，較 1-8 月(yue)降(jiang)幅(fu)(fu)擴大(da) 0.8pct；房(fang)屋(wu)施工(gong)(gong)面(mian)(mian)(mian)積(ji)(ji)為 87.89 億(yi)平(ping)(ping)(ping)方(fang) 米(mi)，累計(ji)(ji)同(tong)(tong)比-5.3%，較 1-8 月(yue)降(jiang)幅(fu)(fu)擴大(da) 0.8pct；房(fang)屋(wu)竣(jun)工(gong)(gong)面(mian)(mian)(mian)積(ji)(ji)為 4.09 億(yi)平(ping)(ping)(ping)方(fang)米(mi)，累 計(ji)(ji)同(tong)(tong)比-19.9%，較 1-8 月(yue)降(jiang)幅(fu)(fu)收(shou)窄(zhai) 1.2pct。

累計銷售面積邊際改善。9 月(yue)，商品房(fang)銷售面積為 1.35 億平方(fang)米，單(dan)月(yue)同比-16.2%； 1-9 月(yue)，商品房(fang)銷售面積為 10.14 億平方(fang)米，累計同比-22.2%，較 1-7 月(yue)降幅收窄 0.8pct。

發(fa)改(gai)委(wei)(wei)督導，基建(jian)將加速發(fa)力。國(guo)(guo)家發(fa)展改(gai)革委(wei)(wei)副秘書長楊蔭凱 8 月 5 日表(biao)示，國(guo)(guo)家發(fa)改(gai)委(wei)(wei) 將督促各方面(mian)抓住今年(nian)(nian)三季(ji)度施(shi)工黃(huang)金期，加快項(xiang)目建(jian)設實施(shi)，盡(jin)快發(fa)揮(hui)投(tou)資的(de)效(xiao)益，推動(dong) 中央預算內投(tou)資、地方政(zheng)府專(zhuan)項(xiang)債券以(yi)及政(zheng)策性開發(fa)性金融(rong)工具協調(diao)配合，共(gong)同發(fa)力。 建(jian)筑(zhu)先行指(zhi)標邊際改(gai)善。9 月中國(guo)(guo)挖掘機(ji)開工小(xiao)時(shi)數為 101 小(xiao)時(shi)，環比上升 3.1 小(xiao)時(shi)，同比下(xia)降 0.8 小(xiao)時(shi)。10 月 30 日當(dang)周全國(guo)(guo)水泥發(fa)貨(huo)率 67.3%，比去年(nian)(nian)同期高 4.5 個百(bai)分(fen)點，比 2019 年(nian)(nian)（疫情前）同期低 14.4 百(bai)分(fen)點。

鋼(gang)鐵(tie)部分下(xia)游延續疲(pi)軟，但有好轉跡象。1-9 月，鋼(gang)鐵(tie)行業(ye)主要下(xia)游中(zhong)，鐵(tie)路、船舶、航空 航天投資完(wan)成額+6%，挖掘機(ji)產量(liang)累(lei)(lei)計同(tong)比-22.1%；汽車(che)產量(liang)累(lei)(lei)計同(tong)比+8.1%；家電行業(ye)冰箱(xiang)、 空調、洗衣機(ji)累(lei)(lei)計同(tong)比分別為(wei)-3.1%、+3.5%、+2.3%。

粗(cu)(cu)鋼(gang)產(chan)量下(xia)滑(hua)(hua)，焦(jiao)煤(mei)需求(qiu)量微增。2022 年 9 月，粗(cu)(cu)鋼(gang)月度產(chan)量為 8,695 萬(wan)噸，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)+17.9%， 需要注意的(de)是(shi)，由于去年下(xia)半(ban)年粗(cu)(cu)鋼(gang)產(chan)量壓減任務重，9 月粗(cu)(cu)鋼(gang)產(chan)量是(shi)去年全(quan)年的(de)較低(di)點。 1-9 月，粗(cu)(cu)鋼(gang)產(chan)量累計為 78,083 萬(wan)噸，累計同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)-3.1%。9 月，焦(jiao)煤(mei)消(xiao)費量為 4,719 萬(wan)噸， 同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)+4.9%。1-9 月，焦(jiao)煤(mei)累計消(xiao)費量 41,726 萬(wan)噸，累計同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)+0.7%。9 月，CCI 山西(xi)低(di)硫焦(jiao) 煤(mei)價格為 2,448 元/噸，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)+15.8%。從(cong)以上數(shu)據可以看到，在(zai)粗(cu)(cu)鋼(gang)產(chan)量同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)滑(hua)(hua)的(de)背景下(xia)， 焦(jiao)煤(mei)需求(qiu)反而出現了增長，對應焦(jiao)煤(mei)價格也同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)上升。

3．需求角度推演(yan)粗鋼產(chan)量：年(nian)內粗鋼產(chan)量較大概率下滑

三(san)(san)大(da)(da)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)占(zhan)固定資(zi)(zi)(zi)產投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)比重(zhong)較穩定。從歷(li)史數據來看，基(ji)礎設施建設投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)在固定資(zi)(zi)(zi)產投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi) 中約占(zhan) 25%。制造業投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)在固定資(zi)(zi)(zi)產投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)中約占(zhan) 30%。房地產開發投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)在固定資(zi)(zi)(zi)產投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)中約 占(zhan) 20%。除(chu)了三(san)(san)大(da)(da)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)之外的 25%分(fen)布較為(wei)分(fen)散。

年(nian)(nian)(nian)內基(ji)(ji)建(jian)發力(li)能夠(gou)一(yi)定程度的(de)對(dui)沖地產(chan)下行。2021年(nian)(nian)(nian)末約(yue)有1.4萬(wan)億(yi)(yi)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債資(zi)金結轉(zhuan)至(zhi)2022 年(nian)(nian)(nian)使用，2022 年(nian)(nian)(nian)新(xin)增專(zhuan)項(xiang)(xiang)債務(wu)限額 3.65 萬(wan)億(yi)(yi)元，兩(liang)項(xiang)(xiang)合計(ji)將(jiang)提(ti)供約(yue) 5 萬(wan)億(yi)(yi)的(de)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債資(zi)金。 若按(an) 70%專(zhuan)項(xiang)(xiang)債投(tou)(tou)向(xiang)基(ji)(ji)建(jian)項(xiang)(xiang)目(mu)計(ji)算，則 2022 年(nian)(nian)(nian)投(tou)(tou)向(xiang)基(ji)(ji)建(jian)的(de)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債約(yue)為(wei) 3.5 萬(wan)億(yi)(yi)。通(tong)常用于 基(ji)(ji)建(jian)項(xiang)(xiang)目(mu)的(de)財政預(yu)(yu)(yu)算支出對(dui)社會資(zi)金的(de)撬動比(bi)例在 1：3.6 至(zhi) 1：4 之間，預(yu)(yu)(yu)計(ji) 2022 年(nian)(nian)(nian)投(tou)(tou)向(xiang) 基(ji)(ji)建(jian)投(tou)(tou)資(zi)的(de)社會資(zi)金為(wei) 12.6 至(zhi) 14 萬(wan)億(yi)(yi)，故(gu)我(wo)們預(yu)(yu)(yu)計(ji)總計(ji)將(jiang)實(shi)現 16.1 至(zhi) 17.5 萬(wan)億(yi)(yi)，取中值 約(yue)為(wei) 16.8 萬(wan)億(yi)(yi)的(de)基(ji)(ji)建(jian)投(tou)(tou)資(zi)規模，2021 年(nian)(nian)(nian)基(ji)(ji)建(jian)投(tou)(tou)資(zi)總額約(yue)為(wei) 15.3 萬(wan)億(yi)(yi)，故(gu)預(yu)(yu)(yu)計(ji) 2022 年(nian)(nian)(nian)基(ji)(ji)建(jian) 投(tou)(tou)資(zi)增速約(yue)為(wei)9.8%。按(an)照占全部(bu)投(tou)(tou)資(zi)比(bi)重的(de)25%計(ji)算，基(ji)(ji)建(jian)投(tou)(tou)資(zi)拉(la)動固定資(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)約(yue)2.45%， 同比(bi)提(ti)高 2.33pct。

為體現歷(li)史(shi)各期數(shu)據對預測固(gu)定(ding)資產投資粗鋼(gang)消(xiao)費強(qiang)(qiang)度(du)作用的不同(tong)，并過濾隨(sui)機波動，我(wo)們 選用歷(li)史(shi) 15 年(nian)固(gu)定(ding)資產投資粗鋼(gang)消(xiao)費強(qiang)(qiang)度(du)數(shu)據進行加權(quan)移動平均(jun)，測算得固(gu)定(ding)資產投資粗 鋼(gang)消(xiao)費強(qiang)(qiang)度(du)為 1,700 噸/億(yi)元。

基于 2022 年基建投(tou)(tou)(tou)資增(zeng)(zeng)速約為 9.8%，我們提出五種(zhong)基準，分別為：樂觀(guan)估計（房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)下半 年探底(di)回升，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)增(zeng)(zeng)幅(fu)(fu)擴大）、有限樂觀(guan)（房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)降(jiang)幅(fu)(fu)收窄，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)增(zeng)(zeng)幅(fu)(fu)有限擴大）、中性(xing) 估計（房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)降(jiang)幅(fu)(fu)不變，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)增(zeng)(zeng)幅(fu)(fu)不變）、有限保守（房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)繼續下滑，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)增(zeng)(zeng)幅(fu)(fu)大幅(fu)(fu) 回落）、保守估計（房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)加速下滑，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)增(zeng)(zeng)幅(fu)(fu)大幅(fu)(fu)回落）。 房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)固定資產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資假設范圍為-12%~0%，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)固定資產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資假設范圍為 5%~15%。截止 2022 年 9 月，房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)開發(fa)投(tou)(tou)(tou)資完(wan)(wan)成(cheng)額累(lei)計同比(bi)為-8%，據此我們以(yi)-8%作為房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資的中 性(xing)估計值。綜合歷史(shi)數據回顧，我們將 2022 年房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)開發(fa)投(tou)(tou)(tou)資完(wan)(wan)成(cheng)額累(lei)計同比(bi)的假設范圍 取(qu)在-12%~0%。根據三大類固定資產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資歷史(shi)數據回顧，綜合年內固定資產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資形勢，我們 將 2022 年制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)固定資產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資完(wan)(wan)成(cheng)額累(lei)計同比(bi)的假設范圍取(qu)在 5%~15%。

2022 年(nian)(nian)粗(cu)鋼(gang)凈(jing)出口預(yu)計為(wei) 4,878 萬噸(dun)。根(gen)據(ju) wind 數據(ju)顯示，2021 年(nian)(nian)，我國粗(cu)鋼(gang)凈(jing)出口為(wei) 4,231 萬噸(dun)；2022 年(nian)(nian) 1-9 月份(fen)，折合粗(cu)鋼(gang)凈(jing)出口 4,109 萬噸(dun)，同比+15.3%。同比測算，我們(men) 預(yu)計今(jin)年(nian)(nian)粗(cu)鋼(gang)凈(jing)出口約 4,878 萬噸(dun)。 基于通過固定資(zi)產投資(zi)粗(cu)鋼(gang)消費強度與固定資(zi)產投資(zi)額擬合計算，從(cong)五個基準預(yu)測分布(bu)情 況來看，2022 年(nian)(nian)粗(cu)鋼(gang)表觀需求量有較大概率下降。

敏感性分析后發現(xian)，2022 年粗(cu)鋼產量(liang)有較大(da)概率下滑，但存在(zai)邊際。

固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan)投(tou)資(zi)粗(cu)鋼(gang)消(xiao)費(fei)強度(du)的(de)(de)取值(zhi)對粗(cu)鋼(gang)產(chan)(chan)(chan)量推演的(de)(de)影響較大。對需(xu)求角度(du)的(de)(de)粗(cu)鋼(gang)產(chan)(chan)(chan) 量推演取決于固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan)投(tou)資(zi)粗(cu)鋼(gang)消(xiao)費(fei)強度(du)與粗(cu)鋼(gang)凈出口。考慮到近三年固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan)投(tou)資(zi)粗(cu) 鋼(gang)消(xiao)費(fei)強度(du)偏離(li)回(hui)歸結(jie)果，在以三年平(ping)均值(zhi)近似計算的(de)(de)情況下(xia)，我(wo)們認為年內固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan) 投(tou)資(zi)粗(cu)鋼(gang)消(xiao)費(fei)強度(du)仍有(you)一定(ding)的(de)(de)波(bo)動可能。因此，我(wo)們分(fen)別在固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan)投(tou)資(zi)粗(cu)鋼(gang)消(xiao)費(fei)強度(du) 位于 1,600-1,800 噸/億元之間(jian)做進一步的(de)(de)敏感性分(fen)析。

粗(cu)鋼凈(jing)出(chu)口(kou)的(de)取值對粗(cu)鋼產量(liang)推演的(de)影響可控。考(kao)慮(lv)到 2022 年全球(qiu)鋼價的(de)劇烈波(bo)動， 以及(ji)我國對鋼材出(chu)口(kou)的(de)限(xian)制等諸多新形勢下，我們認為下半年粗(cu)鋼凈(jing)出(chu)口(kou)量(liang)仍存(cun)在(zai)波(bo)動 可能。我們分別(bie)在(zai)粗(cu)鋼凈(jing)出(chu)口(kou)量(liang)位于 4,000-6,000 萬(wan)噸之間做進一步的(de)敏感性(xing)分析。

三、 長短流程減產幅度存在差異，焦煤需求結構性向好

1．供給側改革步(bu)入深水區，鋼(gang)鐵工業高質量(liang)發展優先

高質量(liang)(liang)發(fa)(fa)展(zhan)要求提(ti)高電爐(lu)鋼(gang)比(bi)例至(zhi) 15%，不(bu)再提(ti)及(ji) 20%。2020 年(nian)(nian) 12 月 31 日，工信部發(fa)(fa)布的(de) 《關(guan)于(yu)推(tui)動鋼(gang)鐵工業(ye)高質量(liang)(liang)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)指(zhi)導(dao)意見（征求意見稿）》提(ti)出(chu)，力(li)(li)爭到 2025 年(nian)(nian)，電爐(lu)鋼(gang) 產(chan)量(liang)(liang)占粗鋼(gang)總產(chan)量(liang)(liang)比(bi)例提(ti)升至(zhi) 15%以(yi)上，力(li)(li)爭達到 20%。基(ji)于(yu)現實(shi)多因(yin)素的(de)考慮下，在 2022 年(nian)(nian)初工業(ye)和信息化部、發(fa)(fa)展(zhan)改革委、生態環境部發(fa)(fa)布的(de)《三部委關(guan)于(yu)促進鋼(gang)鐵工業(ye)高質量(liang)(liang)發(fa)(fa) 展(zhan)的(de)指(zhi)導(dao)意見》提(ti)出(chu)，力(li)(li)爭到 2025 年(nian)(nian)，電爐(lu)鋼(gang)產(chan)量(liang)(liang)占粗鋼(gang)總產(chan)量(liang)(liang)比(bi)例提(ti)升至(zhi) 15%以(yi)上，不(bu) 再提(ti)及(ji) 20%。同時在主要任務(wu)中，還著重對產(chan)能和供給質量(liang)(liang)做出(chu)了要求，具體來(lai)說：

淘汰(tai)落后(hou)產(chan)能、符合環保要(yao)求。鼓勵重點區域提高(gao)(gao)淘汰(tai)標準，淘汰(tai)步(bu)進式燒結機(ji)、球(qiu)團(tuan) 豎爐(lu)等低(di)效率、高(gao)(gao)能耗、高(gao)(gao)污(wu)染工藝和設備。全面推(tui)動鋼(gang)鐵行(xing)業超(chao)低(di)排放改造(zao)，完善有 利于綠色(se)低(di)碳發展(zhan)的差別化電(dian)價政策。

大(da)幅提(ti)升(sheng)供給質(zhi)量(liang)(liang)。重點發展(zhan)(zhan)高(gao)(gao)品質(zhi)特(te)殊鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)、高(gao)(gao)端裝備(bei)用(yong)特(te)種合金(jin)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)、核心基礎零部(bu)件(jian) 用(yong)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)等小(xiao)批量(liang)(liang)、多品種關鍵(jian)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)材，力爭每年(nian)(nian)突破 5 種左右關鍵(jian)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵新材料(liao)。 發展(zhan)(zhan)短(duan)流(liu)(liu)程(cheng)(cheng)符合環保需要(yao)。中國長(chang)流(liu)(liu)程(cheng)(cheng)企業平(ping)均噸(dun)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)二氧化碳排放量(liang)(liang)在 2.1 噸(dun)左右，短(duan)流(liu)(liu)程(cheng)(cheng) 噸(dun)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)二氧化碳排放量(liang)(liang)僅(jin) 0.9 噸(dun)。長(chang)流(liu)(liu)程(cheng)(cheng)工藝(yi)的(de)二氧化碳排放要(yao)大(da)大(da)高(gao)(gao)于短(duan)流(liu)(liu)程(cheng)(cheng)。 長(chang)流(liu)(liu)程(cheng)(cheng)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)廠(chang)或是主要(yao)壓減(jian)對象。《關于促進鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵工業高(gao)(gao)質(zhi)量(liang)(liang)發展(zhan)(zhan)的(de)指導意見(jian)》明(ming)確(que)提(ti)出(chu)到 2025 年(nian)(nian)電(dian)爐鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)產量(liang)(liang)占(zhan)粗鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)總產量(liang)(liang)比例提(ti)升(sheng)至 15%以上(shang)。據 Mysteel 調研數據顯示，2021 年(nian)(nian) 中國電(dian)爐鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)比僅(jin)為 10.7%，低(di)于國際先(xian)進水平(ping)，仍有(you)很大(da)的(de)進步空(kong)間(jian)。

長短(duan)流程(cheng)(cheng)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)構成(cheng)差異(yi)大(da)。 短(duan)流程(cheng)(cheng)煉(lian)(lian)鋼(gang)中(zhong)廢鋼(gang)、電(dian)(dian)費(fei)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)占(zhan)比(bi)超(chao)(chao) 80%。廢鋼(gang)是電(dian)(dian)弧(hu)爐(lu)冶煉(lian)(lian)的(de)(de)第(di)(di)(di)一大(da)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)，占(zhan)總成(cheng)本(ben)(ben)(ben) 的(de)(de) 49%；電(dian)(dian)費(fei)為電(dian)(dian)弧(hu)爐(lu)冶煉(lian)(lian)第(di)(di)(di)二大(da)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)，約占(zhan)總成(cheng)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de) 36%。 長流程(cheng)(cheng)煉(lian)(lian)鋼(gang)中(zhong)焦(jiao)炭、鐵礦(kuang)石、廢鋼(gang)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)占(zhan)比(bi)超(chao)(chao) 80%。鐵礦(kuang)是長流程(cheng)(cheng)煉(lian)(lian)鋼(gang)的(de)(de)第(di)(di)(di)一大(da)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)， 占(zhan)比(bi)達 37%；焦(jiao)炭是長流程(cheng)(cheng)煉(lian)(lian)鋼(gang)的(de)(de)第(di)(di)(di)二大(da)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)，占(zhan)比(bi)達 31%；廢鋼(gang)是第(di)(di)(di)三大(da)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)，占(zhan)比(bi) 約 10%。

2．廢鋼價(jia)格高位、電(dian)價(jia)上漲疊加能(neng)耗雙(shuang)控政策(ce)，電(dian)爐鋼比同比下(xia)降

短流程(cheng)成本(ben)構成中廢鋼、電價、電極費用高(gao)，基(ji)本(ben)不具備競爭優勢。

廢(fei)鋼(gang)鐵(tie)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)差(cha)長期為正。19 年以(yi)來，絕大部(bu)分時間廢(fei)鋼(gang)價(jia)(jia)格都遠(yuan)高于鐵(tie)水(shui)(shui)(shui)成本(ben)，另外， 廢(fei)鋼(gang)鐵(tie)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)差(cha)轉負也并不意味著主要使用(yong)廢(fei)鋼(gang)的(de)短流程具(ju)備(bei)競(jing)爭(zheng)(zheng)優勢，李(li)偉堅等在《電(dian) 弧爐煉鋼(gang)成本(ben)分析及(ji)其競(jing)爭(zheng)(zheng)力評價(jia)(jia)》中(zhong)的(de)研(yan)究發現，由于電(dian)極、電(dian)力成本(ben)的(de)影響(xiang)，當(dang)廢(fei) 鋼(gang)價(jia)(jia)格低于鐵(tie)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)格為 400～500 元(yuan)以(yi)上時，電(dian)爐煉鋼(gang)相較(jiao)于轉爐煉鋼(gang)才具(ju)備(bei)一定的(de)經 濟(ji)優勢。

高(gao)(gao)耗(hao)能(neng)(neng)電價(jia)上(shang)浮(fu)。電價(jia)改革，電爐煉鋼作為傳統高(gao)(gao)耗(hao)能(neng)(neng)產業電費成本(ben)預(yu)期持(chi)續(xu)增長(chang)。2021 年 10 月，發(fa)(fa)(fa)改委(wei)發(fa)(fa)(fa)布《國(guo)家發(fa)(fa)(fa)展改革委(wei)關(guan)于進一步深化燃煤發(fa)(fa)(fa)電上(shang)網電價(jia)市場化改革 的通知》，指出高(gao)(gao)耗(hao)能(neng)(neng)企業市場交易(yi)電價(jia)不受上(shang)浮(fu) 20%限制。2022 年 5 月，浙江省(sheng)就《省(sheng) 發(fa)(fa)(fa)展改革委(wei)省(sheng)能(neng)(neng)源(yuan)局(ju)關(guan)于調(diao)整高(gao)(gao)耗(hao)能(neng)(neng)企業電價(jia)的通知(征(zheng)求(qiu)意見稿(gao))》公(gong)開征(zheng)求(qiu)意見。對 5 大類(lei) 17 小類(lei)高(gao)(gao)耗(hao)能(neng)(neng)企業電價(jia)提高(gao)(gao) 0.172 元/千瓦時。

短流程成(cheng)(cheng)本絕大部(bu)分時間高于長流程，電爐利潤(run)并不(bu)樂觀。截止(zhi) 10 月 13 日為止(zhi)，華東 區域電爐鋼(gang)測(ce)算成(cheng)(cheng)本（100%廢(fei)鋼(gang)）4,096 元/噸，華東長流程噸鋼(gang)測(ce)算成(cheng)(cheng)本（15%廢(fei)鋼(gang)比） 4025 元/噸。

截止 10 月(yue) 21 日(ri)數(shu)據，2022 年(nian)短(duan)流程(cheng)鋼(gang)比(bi)(bi)已降至 9.5%。根(gen)據 Wind 數(shu)據分析(xi)，2021 年(nian) 247 家樣本(ben)鋼(gang)企(qi)高爐年(nian)均產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)利用(yong)(yong)率(lv)為(wei)(wei) 85.3%，電(dian)爐年(nian)均產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)利用(yong)(yong)率(lv)為(wei)(wei) 59.2%；2022 年(nian)截止 10 月(yue) 21 日(ri)，247 家樣本(ben)鋼(gang)企(qi)高爐平均產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)利用(yong)(yong)率(lv)為(wei)(wei) 84.8%，平均電(dian)爐產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)利用(yong)(yong)率(lv)為(wei)(wei) 51.6%。 根(gen)據 Mysteel 調研數(shu)據顯示，2021 年(nian)中(zhong)國短(duan)流程(cheng)鋼(gang)比(bi)(bi)為(wei)(wei) 10.7%。不考慮(lv)長短(duan)流程(cheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)變(bian)動 的情況下，基于產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)利用(yong)(yong)率(lv)的比(bi)(bi)值，計(ji)算得 2022 年(nian)短(duan)流程(cheng)鋼(gang)比(bi)(bi)為(wei)(wei) 9.5%。

年內電爐(lu)鋼(gang)(gang)比(bi)(bi)同(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降(jiang)趨勢(shi)(shi)(shi)(shi)難以得到逆轉(zhuan)(zhuan)。年內短(duan)(duan)流程(cheng)(cheng)(cheng)受(shou)到能(neng)耗雙控(kong)、電價上浮、廢鋼(gang)(gang)供 應量短(duan)(duan)缺等(deng)多重因素的(de)影響(xiang)，短(duan)(duan)流程(cheng)(cheng)(cheng)占(zhan)粗鋼(gang)(gang)產(chan)量的(de)比(bi)(bi)例或將(jiang)持續下(xia)(xia)降(jiang)，雖近(jin)(jin)期(qi)有(you)(you)所好(hao)轉(zhuan)(zhuan)， 但仍(reng)未(wei)達到 2022 年產(chan)能(neng)利(li)用率平均值。由于長期(qi)以來，短(duan)(duan)流程(cheng)(cheng)(cheng)與(yu)長流程(cheng)(cheng)(cheng)相比(bi)(bi)無競爭優(you)勢(shi)(shi)(shi)(shi)， 我們(men)預計四季度電爐(lu)產(chan)能(neng)利(li)用率或仍(reng)維持低(di)位(wei)，難以根本(ben)性扭轉(zhuan)(zhuan)電爐(lu)鋼(gang)(gang)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降(jiang)趨勢(shi)(shi)(shi)(shi)，甚(shen)至 在(zai)電價上漲的(de)趨勢(shi)(shi)(shi)(shi)下(xia)(xia)其劣(lie)(lie)勢(shi)(shi)(shi)(shi)低(di)位(wei)或將(jiang)更加(jia)凸顯。 短(duan)(duan)流程(cheng)(cheng)(cheng)的(de)節能(neng)環保優(you)勢(shi)(shi)(shi)(shi)尚未(wei)轉(zhuan)(zhuan)化(hua)為成本(ben)優(you)勢(shi)(shi)(shi)(shi)，需(xu)要關注后續刺激政策的(de)變化(hua)。目前(qian)對于短(duan)(duan) 流程(cheng)(cheng)(cheng)煉鋼(gang)(gang)的(de)優(you)惠政策主要集中在(zai)產(chan)能(neng)置換，短(duan)(duan)流程(cheng)(cheng)(cheng)煉鋼(gang)(gang)作為傳統高(gao)耗能(neng)行業，近(jin)(jin)幾年受(shou)到 環保政策趨緊與(yu)能(neng)耗雙控(kong)上不封頂(ding)市場化(hua)電價的(de)影響(xiang)，同(tong)時疊加(jia)廢鋼(gang)(gang)回收體系尚需(xu)完善、 社會廢鋼(gang)(gang)供應量有(you)(you)限的(de)因素，在(zai)目前(qian)政策下(xia)(xia)短(duan)(duan)期(qi)內較難改變短(duan)(duan)流程(cheng)(cheng)(cheng)的(de)劣(lie)(lie)勢(shi)(shi)(shi)(shi)地位(wei)。

3．壓減(jian)政策持(chi)續發(fa)力，轉爐廢(fei)鋼比持(chi)續下降

壓(ya)減基本(ben)確定的(de)情(qing)況下，減少廢鋼用(yong)量(liang)(liang)或是主(zhu)要方(fang)式(shi)。長流(liu)程鋼廠在(zai)決(jue)定廢鋼用(yong)量(liang)(liang)時多考慮(lv) 高爐順行問題、經濟效益(yi)等問題。

鐵(tie)水(shui)(shui)相比廢(fei)鋼(gang)(gang)更具經濟性。19 年(nian)以來，絕大部(bu)分時間廢(fei)鋼(gang)(gang)價格(ge)都遠高于(yu)(yu)鐵(tie)水(shui)(shui)成本，我 們(men)認為(wei)未來一段時間廢(fei)鋼(gang)(gang)的價格(ge)可能(neng)仍會短暫(zan)低于(yu)(yu)焦炭和(he)鐵(tie)礦(kuang)石所(suo)對應的鐵(tie)水(shui)(shui)，但(dan)長期 來看廢(fei)鋼(gang)(gang)價格(ge)將高于(yu)(yu)鐵(tie)水(shui)(shui)成本。

降低(di)(di)產(chan)(chan)(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)不(bu)利(li)于(yu)(yu)高(gao)(gao)爐(lu)順(shun)行。如(ru)果由于(yu)(yu)粗鋼(gang)產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)壓減(jian)減(jian)少(shao)(shao)鐵水(shui)的產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)，那么可(ke)能(neng)就會(hui)使得(de)高(gao)(gao)爐(lu)的產(chan)(chan)(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)低(di)(di)于(yu)(yu)設計水(shui)平(ping)。長(chang)期低(di)(di)于(yu)(yu)正(zheng)常水(shui)平(ping)生產(chan)(chan)(chan)，這對于(yu)(yu)高(gao)(gao)爐(lu)的保養是 不(bu)利(li)的。如(ru)果考慮到(dao)高(gao)(gao)爐(lu)檢修的成本，鋼(gang)廠(chang)可(ke)能(neng)也(ye)會(hui)傾向于(yu)(yu)保證高(gao)(gao)爐(lu)正(zheng)常生產(chan)(chan)(chan)，減(jian)少(shao)(shao)廢 鋼(gang)用(yong)量(liang)(liang)。

轉爐(lu)廢(fei)鋼(gang)(gang)比(bi)下(xia)降會拉動焦煤、焦炭的(de)需求量。根據(ju) Mysteel 對(dui) 130 家純(chun)高爐(lu)企(qi)業截止 2022 年(nian) 10 月 20 日的(de)調研(yan)數據(ju)，經過整理匯總 42 周(zhou)數據(ju)，平均廢(fei)鋼(gang)(gang)比(bi)為(wei) 14.66%，根據(ju)卓(zhuo)創咨詢 統(tong)計(ji)，2021 年(nian)廢(fei)鋼(gang)(gang)比(bi)為(wei) 16.69%，基于廢(fei)鋼(gang)(gang)價(jia)格的(de)持續相對(dui)高位以及粗鋼(gang)(gang)產量壓(ya)減政策的(de)影(ying) 響，我們(men)推斷 2022 年(nian)轉爐(lu)廢(fei)鋼(gang)(gang)比(bi)為(wei) 14.66%。根據(ju)《首鋼(gang)(gang)集(ji)團有限公司 2022 年(nian)度第四期超 短期融資(zi)券募集(ji)說明書》顯(xian)示，2019-2021 年(nian)首鋼(gang)(gang)入爐(lu)焦比(bi)分別(bie)為(wei) 304.84、295.81、 298.96kg/t，據(ju)此我們(men)假設入爐(lu)焦比(bi)為(wei) 300kg/t。

敏感(gan)性分析(xi)(xi)發(fa)現(xian)，今年焦(jiao)煤需(xu)(xu)求量(liang)有(you)望(wang)維持(chi)穩定或同比提升。考慮到從推演粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)時(shi)固(gu)定 資產(chan)投資粗(cu)鋼(gang)消(xiao)費強度與粗(cu)鋼(gang)凈出口(kou)存在(zai)較大(da)的(de)波動可能(neng)，同時(shi)其(qi)取值(zhi)會對(dui)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)、焦(jiao)煤 需(xu)(xu)求增量(liang)計算產(chan)生較大(da)影(ying)響，基于(yu)固(gu)定資產(chan)投資粗(cu)鋼(gang)消(xiao)費強度的(de)范圍在(zai) 1,600-1,800 噸/億(yi) 元(yuan)之間，粗(cu)鋼(gang)凈出口(kou)的(de)范圍在(zai) 4,000-6,000 萬噸之間。綜合廢鋼(gang)比、電鋼(gang)比的(de)下降，我們對(dui) 粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)和焦(jiao)煤需(xu)(xu)求變(bian)動量(liang)進行(xing)了(le)敏感(gan)性分析(xi)(xi)。

4．電鋼(gang)比、轉爐(lu)廢(fei)(fei)鋼(gang)比的關鍵(jian)在于廢(fei)(fei)鋼(gang)價(jia)格，短(duan)期供給(gei)短(duan)缺(que)的局(ju)面或難以改變

廢(fei)(fei)鋼(gang)價(jia)格是(shi)電鋼(gang)比(bi)、轉爐廢(fei)(fei)鋼(gang)比(bi)下降的(de)共同原因，關(guan)鍵在(zai)(zai)于(yu)(yu)廢(fei)(fei)鋼(gang)供給(gei)短缺。年(nian)內電爐鋼(gang)比(bi) 的(de)下降主要(yao)(yao)受到(dao)廢(fei)(fei)鋼(gang)價(jia)格與能耗雙控(kong)上不(bu)封頂市(shi)場化電價(jia)的(de)影(ying)響，轉爐廢(fei)(fei)鋼(gang)比(bi)的(de)下降主要(yao)(yao) 受到(dao)廢(fei)(fei)鋼(gang)價(jia)格的(de)影(ying)響。廢(fei)(fei)鋼(gang)價(jia)格的(de)高企主要(yao)(yao)由于(yu)(yu)廢(fei)(fei)鋼(gang)供應有(you)限，未來供給(gei)形勢仍存在(zai)(zai)不(bu)確 定性(xing)。 我(wo)國(guo)廢(fei)(fei)鋼(gang)供給(gei)量緩慢(man)增(zeng)長。據卓(zhuo)創資(zi)訊統計(ji)，2021 年(nian)我(wo)國(guo)廢(fei)(fei)鋼(gang)產出量為 2.7 億(yi)噸。根據冶(ye) 金工業經濟(ji)發展研究中心測算，按照鋼(gang)鐵產品生(sheng)命周期法和鋼(gang)鐵蓄積量折算法，估算 2025 年(nian)的(de)廢(fei)(fei)鋼(gang)資(zi)源產出量將達 3.24 億(yi)噸。

廢(fei)鋼(gang)進(jin)(jin)口(kou)受到政策(ce)影響(xiang)、價格倒(dao)(dao)掛等(deng)因素的(de)影響(xiang)，進(jin)(jin)口(kou)廢(fei)鋼(gang)量較低。2017 年(nian)我國(guo)開始(shi)限(xian)制 固體廢(fei)物的(de)進(jin)(jin)口(kou)，2019 年(nian)廢(fei)鋼(gang)正式(shi)被(bei)納入限(xian)制進(jin)(jin)口(kou)的(de)目錄中，進(jin)(jin)而(er)導(dao)致廢(fei)鋼(gang)進(jin)(jin)口(kou)在(zai) 2019 年(nian) 和(he) 2020 年(nian)幾乎停(ting)滯。2020 年(nian) 4 月(yue)中國(guo)鋼(gang)協(xie)開始(shi)制定廢(fei)鋼(gang)進(jin)(jin)口(kou)的(de)新標準(zhun)，并將進(jin)(jin)口(kou)廢(fei)鋼(gang)更名(ming) 為“再生鋼(gang)鐵(tie)料”，該標準(zhun)于 2021 年(nian) 1 月(yue) 1 日(ri)正式(shi)生效。2021 年(nian)是放開廢(fei)鋼(gang)進(jin)(jin)口(kou)后的(de)首年(nian)， 進(jin)(jin)口(kou)量僅有 60 萬(wan)噸。主(zhu)(zhu)要由于能夠(gou)入境的(de)再生鋼(gang)鐵(tie)料門檻提高(gao)，以(yi)及國(guo)內外廢(fei)鋼(gang)價格倒(dao)(dao)掛。 以(yi)我國(guo)廢(fei)鋼(gang)進(jin)(jin)口(kou)的(de)主(zhu)(zhu)要來源國(guo)日(ri)本的(de)優質重(zhong)廢(fei) HS、H1 為例，兩(liang)種料形的(de) CFR 價格平臺在(zai) 2021 年(nian)中均高(gao)于國(guo)內主(zhu)(zhu)流城(cheng)市(shi)的(de)重(zhong)廢(fei)均價。

廢(fei)鋼(gang)使用量上升或是(shi)環保政策影(ying)響下(xia)的必由之路(lu)，廢(fei)鋼(gang)價格是(shi)問題關鍵(jian)。廢(fei)鋼(gang)可以減少煉鐵、 焦化(hua)、燒結等工序的廢(fei)水、廢(fei)渣、廢(fei)氣產生(sheng)。在(zai)日趨(qu)嚴格的環保政策下(xia)，鋼(gang)鐵行(xing)業高爐(lu)廢(fei)鋼(gang) 比和電(dian)爐(lu)比將不(bu)斷提高。但(dan)長期以來，由于(yu)廢(fei)鋼(gang)供給量不(bu)足，廢(fei)鋼(gang)價格處于(yu)高位，短流程(cheng)不(bu) 具(ju)備(bei)(bei)成本優勢，長流程(cheng)轉爐(lu)環節添加廢(fei)鋼(gang)同樣不(bu)具(ju)備(bei)(bei)經濟(ji)性。

短期來看(kan)，當前廢(fei)鋼(gang)(gang)(gang)供應量不(bu)足以支撐 15%電鋼(gang)(gang)(gang)比(bi)(bi)。以 2021 年粗(cu)鋼(gang)(gang)(gang)產(chan)量 10.33 億(yi)(yi)噸(dun)、 轉爐廢(fei)鋼(gang)(gang)(gang)比(bi)(bi) 16.69%計算(suan)，長(chang)流(liu)程消耗廢(fei)鋼(gang)(gang)(gang) 1.72 億(yi)(yi)噸(dun)；若電爐鋼(gang)(gang)(gang)比(bi)(bi)要達到(dao) 15%，電爐廢(fei) 鋼(gang)(gang)(gang)單耗按 1000kg 測(ce)算(suan)，短流(liu)程將(jiang)消耗廢(fei)鋼(gang)(gang)(gang) 1.55 億(yi)(yi)噸(dun)，鋼(gang)(gang)(gang)鐵工業共需要廢(fei)鋼(gang)(gang)(gang) 3.27 億(yi)(yi)噸(dun)， 目前仍(reng)存在 5,700 萬噸(dun)的缺口。

長期(qi)來看，隨著廢鋼(gang)供給量(liang)的提升，2025 年廢鋼(gang)煉(lian)鋼(gang)成本(ben)將(jiang)(jiang)向鐵礦石煉(lian)鋼(gang)成本(ben)回歸(gui)。 在“碳達(da)峰”、“碳中和”的背景下，中國鋼(gang)鐵行業(ye)將(jiang)(jiang)加快能源的電氣(qi)化，政策方面(mian)也利(li) 于電爐(lu)冶煉(lian)的發展。根據冶金工業(ye)經濟發展研究中心預測，2025 年廢鋼(gang)資源總(zong)量(liang) 3.24 億噸，屆時(shi)廢鋼(gang)將(jiang)(jiang)供應充足(zu)，將(jiang)(jiang)成為廢鋼(gang)價格變化的轉折年，電爐(lu)煉(lian)鋼(gang)成本(ben)將(jiang)(jiang)逐步接近 高(gao)爐(lu)-轉爐(lu)煉(lian)鋼(gang)成本(ben)。

四、 鋼鐵高質量發展對焦炭、焦煤品質提出了更高的要求

1．高爐大型(xing)化趨(qu)勢(shi)持續推進，對焦炭反(fan)應強度提出了更高的要求(qiu)

小(xiao)(xiao)容(rong)(rong)(rong)積(ji)高(gao)(gao)爐(lu)(lu)(lu)占比依舊龐(pang)大(da),“以小(xiao)(xiao)換(huan)大(da)”是產(chan)能置換(huan)的(de)(de)主要(yao)方式。根據(ju) Mysteel 在(zai) 2020 年的(de)(de) 統計，容(rong)(rong)(rong)積(ji)在(zai) 1,000m3以下的(de)(de)高(gao)(gao)爐(lu)(lu)(lu)占了近一半（約 48.5%），隨著產(chan)業政策要(yao)求逐步壓小(xiao)(xiao)上大(da)， 小(xiao)(xiao)型高(gao)(gao)爐(lu)(lu)(lu)將(jiang)會(hui)繼續淘汰，大(da)型高(gao)(gao)爐(lu)(lu)(lu)將(jiang)替代小(xiao)(xiao)型高(gao)(gao)爐(lu)(lu)(lu)成為鋼廠的(de)(de)首選(xuan)。據(ju) Mysteel 不完全(quan)統 計，鋼鐵(tie)產(chan)能置換(huan)新建煉鐵(tie)高(gao)(gao)爐(lu)(lu)(lu)容(rong)(rong)(rong)積(ji)大(da)多在(zai) 1,101 2000m3之間，退出(chu)生產(chan)的(de)(de)高(gao)(gao)爐(lu)(lu)(lu)容(rong)(rong)(rong)積(ji)大(da)多 在(zai) 450 680m3之間。逐步關(guan)停 1000m3以下高(gao)(gao)爐(lu)(lu)(lu)是趨(qu)勢。唐(tang)山 5 月(yue) 29 日發布《唐(tang)山市產(chan)業基 礎高(gao)(gao)級化(hua)和產(chan)業鏈現(xian)代化(hua)水平(ping)提升實施方案(an)》，要(yao)求 22 年底前全(quan)面關(guan)停 1,000 立方米以下 高(gao)(gao)爐(lu)(lu)(lu)及(ji) 100 噸以下轉爐(lu)(lu)(lu)。

大(da)型高爐(lu)對焦炭(tan)(tan)反(fan)(fan)應(ying)強度(du)（CSR）的(de)要求提高。高爐(lu)爐(lu)容增大(da)后，爐(lu)料在(zai)高爐(lu)內(nei)的(de)停留時(shi)(shi)間(jian) 延長，焦炭(tan)(tan)與煤(mei)氣的(de)反(fan)(fan)應(ying)時(shi)(shi)間(jian)長，會加(jia)劇焦炭(tan)(tan)的(de)氣化反(fan)(fan)應(ying)，從而惡化焦炭(tan)(tan)的(de)性(xing)質，因此要求 高爐(lu)內(nei)的(de)焦炭(tan)(tan)料柱必(bi)須有足(zu)夠的(de)反(fan)(fan)應(ying)后強度(du) CSR（焦炭(tan)(tan)反(fan)(fan)應(ying)強度(du)是指在(zai)高爐(lu)中(zhong)反(fan)(fan)應(ying)后的(de)焦炭(tan)(tan) 在(zai)機械力(li)和(he)熱應(ying)力(li)作(zuo)用下抵抗(kang)碎裂和(he)磨(mo)損(sun)的(de)能力(li)）。

主(zhu)焦(jiao)(jiao)煤(mei)配比(bi)量與焦(jiao)(jiao)炭(tan)反(fan)應強(qiang)度(du)（CSR）存(cun)在明顯的正相關性，焦(jiao)(jiao)炭(tan)反(fan)應強(qiang)度(du)（CSR）的提升要 求焦(jiao)(jiao)煤(mei)具備中揮發分、高粘結指(zhi)數等(deng)特(te)性。一般來(lai)說, 提高 CSR 需要增(zeng)加煉(lian)焦(jiao)(jiao)配煤(mei)中主(zhu)焦(jiao)(jiao) 煤(mei)和(he)肥煤(mei)的配比(bi)，主(zhu)焦(jiao)(jiao)煤(mei)配比(bi)大有助于優(you)化(hua) CSR。根據(ju)王超等(deng)在《煉(lian)焦(jiao)(jiao)煤(mei)特(te)性對焦(jiao)(jiao)炭(tan)熱態強(qiang) 度(du)影響研(yan)究》中的研(yan)究發現：

中揮發(fa)分(fen)焦(jiao)(jiao)煤(mei)煉(lian)(lian)(lian)得焦(jiao)(jiao)炭(tan) CSR 相對(dui)最(zui)優(you)。常用煉(lian)(lian)(lian)焦(jiao)(jiao)單種煤(mei)揮發(fa)分(fen)（Vdaf）分(fen)布(bu)在 14%~39% 范圍(wei)，當 Vdaf 約為 26%時，焦(jiao)(jiao)炭(tan)反應后強度（CSR）相對(dui)最(zui)優(you)，即中揮發(fa)分(fen)（20%~28%） 焦(jiao)(jiao)煤(mei)煉(lian)(lian)(lian)得的焦(jiao)(jiao)炭(tan) CSR 相對(dui)最(zui)優(you)。

膠(jiao)質層(ceng)最大厚度約 25mm 時煉得的焦(jiao)炭(tan) CSR 相對最優(you)。常用單種煤膠(jiao)質層(ceng)最大厚度（Y 值）值分布在 5.0mm 35.0mm 范圍，隨(sui)著(zhu) Y 值的增大，CSR 呈(cheng)現升高后下降趨(qu)勢，且在 Y 值約為 25mm 時，焦(jiao)炭(tan) CSR 相對最優(you)，在此(ci)之前，隨(sui)著(zhu) Y 值的增大，CSR 呈(cheng)現上升趨(qu) 勢。

高粘結指(zhi)數焦(jiao)煤(mei)煉(lian)得(de)焦(jiao)炭 CSR 相對最優(you)。常用(yong)單種煤(mei)粘結指(zhi)數（G 值）分布在 30 105 范圍，隨著 G 值的升(sheng)高，CSR 呈上(shang)升(sheng)趨，在成本可(ke)控條件下，合理提(ti)高配合煤(mei) G 值有利 于焦(jiao)炭質量的提(ti)高。

2．鋼鐵(tie)工(gong)業高質量發展推(tui)動特鋼研發與使用，低硫、高揮(hui)發分(fen)焦煤需求提升

鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵工業高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)質(zhi)量(liang)發(fa)展(zhan)(zhan)要求(qiu)大幅提升(sheng)供給質(zhi)量(liang)，高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)是“十四五(wu)”重(zhong)(zhong)點發(fa)展(zhan)(zhan)特(te)(te)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)品種(zhong)(zhong)。國家 重(zhong)(zhong)點發(fa)展(zhan)(zhan)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)品質(zhi)特(te)(te)殊鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)、高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)端(duan)裝(zhuang)備用特(te)(te)種(zhong)(zhong)合金鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)、核心基礎零部件用鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)等小批(pi)量(liang)、多品種(zhong)(zhong)關 鍵鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)材(cai)。“十四五(wu)”時期(qi)，提升(sheng)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵工業供給質(zhi)量(liang)被著(zhu)重(zhong)(zhong)強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)調，各行業領域(yu)對(dui)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)品質(zhi)特(te)(te)種(zhong)(zhong)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang) 材(cai)的(de)(de)需(xu)求(qiu)量(liang)不斷上升(sheng)。分品種(zhong)(zhong)來(lai)看，汽(qi)車輕量(liang)化的(de)(de)趨勢(shi)對(dui)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)度(du)(du)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)材(cai)提出新要求(qiu)，采用高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang) 度(du)(du)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)技術是降低車重(zhong)(zhong)和汽(qi)車制造成(cheng)本的(de)(de)有效方式；國家重(zhong)(zhong)點加強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)開發(fa)的(de)(de)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)技術特(te)(te)種(zhong)(zhong)船(chuan)舶，將 使得高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)度(du)(du)、耐腐蝕船(chuan)板用量(liang)增(zeng)加；綠色環保家電對(dui)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)度(du)(du)薄板材(cai)的(de)(de)需(xu)求(qiu)量(liang)也將會(hui)增(zeng)加。 我國強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)度(du)(du)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)等級提升(sheng)空間(jian)較(jiao)大。根據 2016-2020 年統計數(shu)據，可(ke)以看出 Q235（屈服強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)度(du)(du)） 和 Q355 占比超過 80%，而 Q390、Q420 僅占比 4%，其他高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)占比 6%，仍以 Q235 和 Q355 低 強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)度(du)(du)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)材(cai)為主，Q390 以上的(de)(de)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)強(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)度(du)(du)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)材(cai)應用進展(zhan)(zhan)比較(jiao)緩(huan)慢。

硫(liu)(liu)(liu)(liu)含(han)(han)量(liang)與(yu)(yu)熱(re)(re)脆(cui)(cui)性相(xiang)關，是高(gao)強(qiang)鋼(gang)的(de)重要(yao)特性指標。根據張送來在(zai)(zai)《KR 法鐵水脫硫(liu)(liu)(liu)(liu)數值模(mo)(mo)擬 與(yu)(yu)水模(mo)(mo)型實驗》中(zhong)(zhong)的(de)研究表(biao)明，硫(liu)(liu)(liu)(liu)被(bei)認為是鋼(gang)中(zhong)(zhong)主(zhu)要(yao)的(de)有害元素(su)之一，會對鋼(gang)材(cai)質量(liang)產生如 下影響：（1）增加鋼(gang)材(cai)裂(lie)紋熱(re)(re)敏感(gan)性，俗稱“熱(re)(re)脆(cui)(cui)”。這是由(you)于硫(liu)(liu)(liu)(liu)以 FeS 的(de)形(xing)式存(cun)在(zai)(zai)于鋼(gang)中(zhong)(zhong)， 當硫(liu)(liu)(liu)(liu)含(han)(han)量(liang)大于 0.02%時，在(zai)(zai)鋼(gang)液(ye)凝固過(guo)程中(zhong)(zhong)由(you)于存(cun)在(zai)(zai)偏析，使得 Fe-FeS 共晶(jing)體分(fen)布(bu)在(zai)(zai)晶(jing)界 處，共晶(jing)體在(zai)(zai)鋼(gang)材(cai)熱(re)(re)加工(gong)過(guo)程中(zhong)(zhong)會熔(rong)化，當受到(dao)壓力的(de)時候共晶(jing)體在(zai)(zai)晶(jing)界處破(po)裂(lie)，形(xing)成裂(lie)紋，即為“熱(re)(re)脆(cui)(cui)”現象；（2）降低鋼(gang)的(de)焊接性能；（3）當硫(liu)(liu)(liu)(liu)含(han)(han)量(liang)較多時會形(xing)成多種硫(liu)(liu)(liu)(liu)化物，從而 降低了鋼(gang)材(cai)強(qiang)度(du)、沖擊韌(ren)性和延(yan)展性。

焦(jiao)炭(tan)(tan)是鐵水的(de)(de)主要硫來源，低(di)硫、高(gao)(gao)揮(hui)發分焦(jiao)煤(mei)有利于降低(di)焦(jiao)炭(tan)(tan)硫含(han)(han)(han)量。根據張(zhang)文政、金(jin)權 等的(de)(de)研究發現(xian)，高(gao)(gao)爐硫負荷的(de)(de) 80％是焦(jiao)炭(tan)(tan)燃燒帶(dai)入的(de)(de)，12％是高(gao)(gao)爐噴吹(chui)煤(mei)粉帶(dai)入的(de)(de)，6%是由 塊礦(kuang)帶(dai)入的(de)(de)。而高(gao)(gao)揮(hui)發分煤(mei)熱(re)解過程中(zhong)生成(cheng)大量的(de)(de)活(huo)性自由基實現(xian)原(yuan)位供氫，可以在熱(re)解過 程中(zhong)結(jie)合含(han)(han)(han)硫自由基生成(cheng)穩定的(de)(de)含(han)(han)(han)硫氣體，減(jian)少含(han)(han)(han)硫自由基被礦(kuang)物質以及(ji)有機(ji)質結(jie)合而滯留 于焦(jiao)中(zhong)的(de)(de)幾率(lv)。

隨著高(gao)爐大型(xing)化(hua)及特鋼(gang)的(de)推廣應(ying)用，要求焦(jiao)炭具(ju)備高(gao)反應(ying)強(qiang)度、低硫(liu)的(de)特性(xing)。從(cong)(cong)焦(jiao)煤(mei)(mei)煤(mei)(mei)種(zhong)來(lai) 說，主焦(jiao)煤(mei)(mei)、肥煤(mei)(mei)等支(zhi)撐煤(mei)(mei)種(zhong)需求剛性(xing)增(zeng)加；從(cong)(cong)焦(jiao)煤(mei)(mei)煤(mei)(mei)質來(lai)說，低硫(liu)、高(gao)粘結指數、中揮(hui)發 分、膠質層厚度在 25mm 附近(jin)的(de)焦(jiao)煤(mei)(mei)更(geng)匹配鋼(gang)鐵(tie)工(gong)業高(gao)質量(liang)發展。

3．我國焦(jiao)煤資源分布不均，晉豫(yu)冀皖焦(jiao)煤最匹(pi)配鋼(gang)鐵工業高(gao)質量發(fa)展

山西是我國(guo)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)保(bao)(bao)有(you)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)最(zui)多的(de)(de)(de)省(sheng)份(fen)(fen)。據鄧小利在《中(zhong)國(guo)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)分(fen)布特征》 中(zhong)的(de)(de)(de)研究，截止 2013 年結束的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)全(quan)國(guo)新一輪煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)炭資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)潛力(li)評價，我國(guo)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)（氣肥(fei)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)、 肥(fei)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)、1/3 焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)、焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)、瘦煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)）保(bao)(bao)有(you)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)總量(liang)為 1569.57 億噸。從賦煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)區(qu)(qu)(qu)來(lai)看(kan)，其中(zhong)華北(bei)賦 煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)區(qu)(qu)(qu)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)保(bao)(bao)有(you)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)為 1360.78 億噸，占全(quan)國(guo)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)保(bao)(bao)有(you)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)的(de)(de)(de) 86.7%，東北(bei)、 華南(nan)和西北(bei)賦煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)區(qu)(qu)(qu)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)保(bao)(bao)有(you)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)相差不大，分(fen)別占全(quan)國(guo)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)比(bi)例為 5.9%、4.1%和 3.3%，滇(dian)藏(zang)賦煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)區(qu)(qu)(qu)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)保(bao)(bao)有(you)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)最(zui)少，僅占全(quan)國(guo)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)的(de)(de)(de) 0.01%。從省(sheng)份(fen)(fen)來(lai)看(kan)，山西省(sheng)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)保(bao)(bao)有(you)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)最(zui)多，約(yue) 616.4 億噸，占全(quan)國(guo)稀(xi)(xi)(xi)缺(que)(que)煉焦(jiao) 煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)總量(liang)的(de)(de)(de) 39.3%；河北(bei)保(bao)(bao)有(you)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)約(yue) 194.2 億噸，占比(bi)約(yue) 12.4%；貴州(zhou)保(bao)(bao)有(you)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)約(yue) 139.6 億噸，占比(bi)約(yue) 8.9%。

我國(guo)稀(xi)(xi)缺煉(lian)焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)分(fen)煤(mei)(mei)(mei)類資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)(liang)大小(xiao)順(shun)序依次(ci)為：焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)、瘦(shou)煤(mei)(mei)(mei)、肥(fei)煤(mei)(mei)(mei)、氣肥(fei)煤(mei)(mei)(mei)和(he) 1/3 焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)。據(ju) 鄧(deng)小(xiao)利在《中國(guo)稀(xi)(xi)缺煉(lian)焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)分(fen)布特(te)征(zheng)》中的研究，截(jie)止 2013 年結束的的全(quan)國(guo)新(xin)一輪煤(mei)(mei)(mei) 炭資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)潛(qian)力評價，焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)、瘦(shou)煤(mei)(mei)(mei)和(he)肥(fei)煤(mei)(mei)(mei)資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)(liang)占(zhan)稀(xi)(xi)缺煉(lian)焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)總(zong)(zong)量(liang)(liang)的 73.3%。其中焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)保(bao)有資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan) 量(liang)(liang)約(yue) 517.6 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)（34.2%），瘦(shou)煤(mei)(mei)(mei)保(bao)有資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)(liang)約(yue) 353.1 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)（23.3%），肥(fei)煤(mei)(mei)(mei)保(bao)有資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)(liang)約(yue) 239.6 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)（15.8%），氣肥(fei)煤(mei)(mei)(mei)保(bao)有資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)(liang)約(yue) 114.8 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)（7.6%），1/3 焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)保(bao)有資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)(liang)約(yue) 109.4 億(yi)(yi)(yi)(yi) 噸(dun)(dun)(dun)（7.2%）。全(quan)國(guo)焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)總(zong)(zong)量(liang)(liang)約(yue) 571.6 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，山西省(sheng)(sheng)焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)保(bao)有資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)量(liang)(liang)達(da) 237.9 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，占(zhan)全(quan) 國(guo)焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)總(zong)(zong)量(liang)(liang)的 46.0%，其次(ci)為河(he)北省(sheng)(sheng)(51.0 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，9.9%)，河(he)南省(sheng)(sheng)(47.6 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，9.5%)，貴 州省(sheng)(sheng)(47.6 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，9.2%)，青海省(sheng)(sheng)(40.3 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，7.8%)，內蒙古(32.6 億(yi)(yi)(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，6.3%)。

匹配鋼鐵(tie)工(gong)業(ye)高(gao)(gao)(gao)(gao)質(zhi)量發(fa)(fa)展的優質(zhi)煉(lian)(lian)焦(jiao)煤(mei)主要分(fen)布(bu)在(zai)山(shan)西(xi)、河(he)南、河(he)北(bei)、安(an)徽(hui)(hui)。從硫分(fen)方(fang)面來 看，黑龍(long)江、安(an)徽(hui)(hui)、遼(liao)寧三省的煉(lian)(lian)焦(jiao)煤(mei)以(yi)特(te)低硫為(wei)(wei)主；山(shan)西(xi)、河(he)北(bei)、河(he)南等地(di)區(qu)(qu)硫分(fen)為(wei)(wei)低硫 ~中硫區(qu)(qu)間；貴州為(wei)(wei)高(gao)(gao)(gao)(gao)硫煤(mei)。從揮發(fa)(fa)分(fen)方(fang)面來看，山(shan)西(xi)部(bu)分(fen)資源(yuan)、河(he)南平頂(ding)山(shan)礦區(qu)(qu)產煤(mei)為(wei)(wei)低 ~中高(gao)(gao)(gao)(gao)揮發(fa)(fa)分(fen)，其他(ta)區(qu)(qu)域資源(yuan)均(jun)為(wei)(wei)中高(gao)(gao)(gao)(gao)-高(gao)(gao)(gao)(gao)揮發(fa)(fa)分(fen)。從粘(zhan)結性（粘(zhan)結指數）和結焦(jiao)性（膠質(zhi)層 厚度）方(fang)面來看，河(he)北(bei)、河(he)南平頂(ding)山(shan)礦區(qu)(qu)、安(an)徽(hui)(hui)、山(shan)東、山(shan)西(xi)河(he)東煤(mei)田(tian)等地(di)所產煉(lian)(lian)焦(jiao)用(yong)煤(mei)均(jun) 具有(you)較高(gao)(gao)(gao)(gao)粘(zhan)結指數（G 值），其余地(di)區(qu)(qu)煉(lian)(lian)焦(jiao)煤(mei)粘(zhan)結指數略低。

五、 投資分析

1．平煤(mei)股份(fen)：高度匹配(pei)鋼鐵工(gong)業高質量發展需要的(de)優質焦煤(mei)公司

公司主(zhu)焦煤(mei)(mei)品質(zhi)、產能全國第一，具(ju)備(bei)低硫(liu)、中揮發(fa)分、低堿金屬煉焦煤(mei)(mei)稟賦優勢(shi)，是(shi)高(gao)度 受(shou)益鋼鐵工業(ye)高(gao)質(zhi)量發(fa)展(zhan)要求的(de)標(biao)的(de)。公司煤(mei)(mei)種主(zhu)要是(shi) 1/3 焦煤(mei)(mei)、焦煤(mei)(mei)、肥煤(mei)(mei)，具(ju)有(you)(you)低硫(liu)、 低灰、低磷、低堿金屬、熱態指(zhi)標(biao)好、有(you)(you)害元素(su)少(shao)等先天優勢(shi)，是(shi)全球(qiu)稀缺的(de)戰略(lve)資(zi)源(yuan)，主(zhu) 焦煤(mei)(mei)品質(zhi)、產能全國第一，部分指(zhi)標(biao)優于進口(kou)煤(mei)(mei)，深受(shou)市場青睞。隨著特鋼與(yu)高(gao)爐大型(xing)化(hua)趨(qu) 勢(shi)的(de)發(fa)展(zhan)，平(ping)煤(mei)(mei)的(de)優質(zhi)煉焦煤(mei)(mei)將更(geng)為稀缺。

公司(si)煤炭(tan)資(zi)源豐(feng)富，兼具內(nei)生成長性。截(jie)至 2021 年末(mo)(mo)，擁有(you)煤炭(tan)資(zi)源儲(chu)(chu)量 18.19 億(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，剩(sheng) 余可采儲(chu)(chu)量 9 億(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，擁有(you)礦井 14 對。截(jie)至 2022 年 3 月(yue)末(mo)(mo)，公司(si)在產礦井核定產能(neng)為 3,203 萬噸(dun)(dun)(dun)/年。在平煤礦區(qu)品(pin)范圍內(nei)，集團體內(nei)合法擁有(you)煤炭(tan)儲(chu)(chu)量 20.76 億(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)，可采儲(chu)(chu)量 10.12 億(yi)(yi)噸(dun)(dun)(dun)。其中世(shi)界稀缺(que)的焦(jiao)煤資(zi)源占近 60%。2021 年 9 月(yue)，公司(si)以 57.81 億(yi)(yi)元競得“河(he)南省(sheng)寶 豐(feng)縣賈寨—唐街(jie)煤勘(kan)探(tan)探(tan)礦權(quan)”，資(zi)源儲(chu)(chu)量 125,572.11 萬噸(dun)(dun)(dun)。

精煤戰(zhan)略持(chi)續推進。公司持(chi)續深入(ru)實施“精煤戰(zhan)略”，不斷加大原煤入(ru)洗(xi)力度，2021 年(nian)全年(nian) 實現(xian)冶(ye)煉精煤產(chan)量 1188 萬噸，同(tong)(tong)比增長 3.2%，銷量 1199 萬噸，同(tong)(tong)比增長 2.5%，精煤是主 要的(de)收入(ru)和(he)利(li)潤(run)來源(yuan)，貢獻了 67%的(de)銷售收入(ru)和(he) 84%的(de)毛利(li)。

2．山西焦(jiao)(jiao)煤：主焦(jiao)(jiao)煤資(zi)源儲量大、資(zi)產注(zhu)入空(kong)間(jian)大的優質(zhi)煉焦(jiao)(jiao)煤公(gong)司(si)

公(gong)司(si)(si)焦(jiao)煤資源儲(chu)量與可采儲(chu)量高(gao)于可比(bi)公(gong)司(si)(si)。公(gong)司(si)(si)所屬(shu)礦區(qu)資源儲(chu)量豐富(fu)，煤層賦存穩定， 屬(shu)近水(shui)平(ping)煤層，地(di)質構造(zao)簡(jian)單，并(bing)且煤種(zhong)齊全：有焦(jiao)煤、肥煤、瘦煤、貧瘦煤、氣煤等(deng)，特 別是在冶煉煤中，公(gong)司(si)(si)的冶煉精煤具有低灰分(fen)、低硫分(fen)、結(jie)焦(jiao)性好等(deng)優點(dian)，屬(shu)優質煉焦(jiao)煤品 種(zhong)，是稀(xi)缺、保護性開采煤種(zhong)。

公司治理(li)優，經(jing)營(ying)效率高。截止(zhi) 2021 年底(di)的數據顯示，與同(tong)行業(ye)公司相比，山西焦煤(mei)的人(ren) 均(jun)工效達到 1,128 噸/人(ren)，位(wei)列(lie)行業(ye)第一(yi)。

集(ji)團(tuan)(tuan)煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)資產(chan)(chan)優質,公(gong)司(si)資產(chan)(chan)注(zhu)入(ru)空間(jian)大。截至 2021 年(nian)(nian) 12 月末，公(gong)司(si)擁有(you)煤(mei)(mei)田面積(ji) 2,421.47 平方公(gong)里，煤(mei)(mei)炭(tan)礦(kuang)(kuang)井 109 座，選煤(mei)(mei)廠 45 座，原煤(mei)(mei)生產(chan)(chan)能力(li) 2.07 億(yi)噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)，總設計洗選能力(li) 1.46 億(yi)噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)，主(zhu)要開采(cai)西(xi)(xi)山(shan)、霍西(xi)(xi)、河(he)東、沁水、寧武五大煤(mei)(mei)田的(de)煤(mei)(mei)炭(tan)資源，煤(mei)(mei)炭(tan)資源儲 量 224.92 億(yi)噸(dun)(dun)，可(ke)開采(cai)儲量 117.03 億(yi)噸(dun)(dun)，煤(mei)(mei)種(zhong)包括焦(jiao)煤(mei)(mei)、肥煤(mei)(mei)、1/3 焦(jiao)煤(mei)(mei)、瘦煤(mei)(mei)、氣(qi)肥煤(mei)(mei)、 貧煤(mei)(mei)等(deng)煉(lian)焦(jiao)煤(mei)(mei)的(de)所有(you)品種(zhong)。其中包括龐龐塔礦(kuang)(kuang)、屯蘭礦(kuang)(kuang)、官地礦(kuang)(kuang)等(deng)優質大礦(kuang)(kuang)。山(shan)西(xi)(xi)省(sheng)國資運 營公(gong)司(si)在 2021 年(nian)(nian)制定目標(biao)，十四五期間(jian)省(sheng)屬企業資產(chan)(chan)證券(quan)化率達 80%以上,截止 2021 年(nian)(nian)末， 山(shan)西(xi)(xi)焦(jiao)煤(mei)(mei)集(ji)團(tuan)(tuan)資產(chan)(chan)證券(quan)化率為 15.52%，有(you)待(dai)提高。

3．淮(huai)北礦業：稀缺煤種占(zhan)比高(gao)、煤質優良(liang)的華東(dong)區域煉焦煤龍(long)頭

公司煤(mei)(mei)(mei)種(zhong)齊全、煤(mei)(mei)(mei)質優良(liang)、資源儲(chu)量(liang)雄厚。擁有(you)焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)、肥煤(mei)(mei)(mei)、瘦(shou)煤(mei)(mei)(mei)、1/3 焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)、貧煤(mei)(mei)(mei)、氣煤(mei)(mei)(mei) 等(deng)主要煤(mei)(mei)(mei)種(zhong)，其中(zhong)(zhong)焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)、肥煤(mei)(mei)(mei)、瘦(shou)煤(mei)(mei)(mei)等(deng)煉(lian)焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei) 2021 年的儲(chu)量(liang)約占公司煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)總儲(chu)量(liang)的 70%以 上；煤(mei)(mei)(mei)質具有(you)低硫，特低磷(lin)，中(zhong)(zhong)等(deng)揮(hui)發(fa)分，中(zhong)(zhong)等(deng)～中(zhong)(zhong)高發(fa)熱(re)量(liang)，粘(zhan)結(jie)(jie)性強，結(jie)(jie)焦(jiao)性良(liang)好的特 點，所產煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)產品含(han)硫量(liang)低，磷(lin)、砷、氯等(deng)有(you)害元(yuan)素含(han)量(liang)極少，有(you)著很(hen)強的市場競爭力。

公(gong)(gong)司地(di)處華東(dong)腹地(di)，區(qu)(qu)位(wei)優勢(shi)明顯。相(xiang)較于“三西(xi)”地(di)區(qu)(qu)煤(mei)炭主產地(di)，公(gong)(gong)司礦區(qu)(qu)位(wei)于華東(dong)腹 地(di)，對安徽(hui)省內及長三角、湖北、江西(xi)等(deng)地(di)區(qu)(qu)形成良好輻(fu)射。華東(dong)地(di)區(qu)(qu)經濟發達(da)，煤(mei)炭下游 鋼鐵(tie)、水(shui)泥(ni)、電廠、煤(mei)化工等(deng)產業眾多且分布密集，屬煤(mei)炭高需求市(shi)場(chang)，保障(zhang)了公(gong)(gong)司煉焦煤(mei)、 動力煤(mei)等(deng)產品銷路，同時也將有(you)效消化公(gong)(gong)司未來新增產能。

4．盤(pan)江(jiang)股份：有成長(chang)、區(qu)位優勢顯著的西南(nan)煉焦煤(mei)龍頭

公司是西南地區(qu)最大(da)的(de)煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)企業，儲量(liang)大(da)、煤(mei)(mei)(mei)(mei)質(zhi)優。公司所在的(de)盤江礦(kuang)區(qu)被國家(jia)列(lie)為重點 開發(fa)的(de)礦(kuang)區(qu)之一，礦(kuang)區(qu)煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭資(zi)源儲量(liang)豐富，截至 2020 年底，獲得總資(zi)源量(liang) 324.7 億噸(dun)(dun)(dun)，探 明總資(zi)源量(liang) 192.5 億噸(dun)(dun)(dun)，保(bao)有儲量(liang) 186.3 億噸(dun)(dun)(dun)，煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)儲量(liang)占(zhan)貴州省煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)總儲量(liang)的(de) 47.97%。 同時煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭種類齊全，主(zhu)要(yao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭產品為 1/3 焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)、主(zhu)焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)、動力(li)煤(mei)(mei)(mei)(mei)，具有低(di)灰(hui)、低(di)硫、微(wei)磷、 發(fa)熱(re)量(liang)高的(de)顯(xian)著特點，是理想(xiang)的(de)冶(ye)金、化工和(he)動力(li)用煤(mei)(mei)(mei)(mei)。

公(gong)(gong)司區(qu)位(wei)優勢顯著，合作關系(xi)穩(wen)定。西(xi)南(nan)(nan)地區(qu)區(qu)域市場進(jin)入(ru)壁壘高，北方煤進(jin)入(ru)西(xi)南(nan)(nan)，需要(yao) 遠距離(li)運(yun)輸(shu)，物(wu)(wu)流(liu)成本高，很難補(bu)給(gei)西(xi)南(nan)(nan)省份。一是(shi)運(yun)輸(shu)距離(li)較(jiao)(jiao)(jiao)遠，物(wu)(wu)流(liu)成本較(jiao)(jiao)(jiao)高，煤炭產(chan) 品(pin)缺乏競(jing)爭優勢；二(er)是(shi)北煤南(nan)(nan)下(xia)需要(yao)協(xie)調沿線幾個鐵路局，協(xie)調難度較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)。 公(gong)(gong)司內生增(zeng)長(chang)潛力(li)(li)較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)。公(gong)(gong)司馬依(yi)西(xi)一井(jing)（120 萬噸(dun)/年）今(jin)年 6 月進(jin)入(ru)聯合試運(yun)轉階段(duan)后， 公(gong)(gong)司現有產(chan)能(neng)達到 2220 萬噸(dun)/年（含代管(guan)松(song)河煤礦(kuang)(kuang)）；發耳二(er)礦(kuang)(kuang)西(xi)井(jing)一期（90 萬噸(dun)/年）預 計(ji)在 H2 進(jin)入(ru)聯合試運(yun)轉階段(duan)，公(gong)(gong)司發展后勁進(jin)一步(bu)增(zeng)強。為避免同(tong)業(ye)競(jing)爭，集團已將松(song)河 煤業(ye)、林(lin)東(dong)礦(kuang)(kuang)業(ye)、六枝工(gong)礦(kuang)(kuang)、中城能(neng)源及西(xi)部紅(hong)果托管(guan)給(gei)公(gong)(gong)司，并承(cheng)諾(nuo)五年內將滿(man)足資(zi)產(chan)注 入(ru)條件的(de)煤炭業(ye)務資(zi)產(chan)通過股(gu)(gu)權(quan)轉讓、資(zi)產(chan)出售或其他(ta)合法(fa)方式，注入(ru)公(gong)(gong)司。 公(gong)(gong)司分紅(hong)能(neng)力(li)(li)強。上市以來年均分紅(hong)率大(da)幅高于其他(ta)焦煤上市公(gong)(gong)司。全球負利(li)率，無風險收 益率不(bu)斷下(xia)行情(qing)況下(xia)，穩(wen)定的(de)盈利(li)能(neng)力(li)(li)疊(die)加高分紅(hong)、高股(gu)(gu)息無疑提升了盤江股(gu)(gu)份的(de)投資(zi)價值(zhi)。

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